本報記者 孫健芳 北京報道

　　市場主導權在印花稅上調引發的指數跌宕起伏中易手。在5月30日以前，散戶是股票市場的主導，而之后，基金再次回到市場中央。

　　主導權易手

　　“在這個市場里面，誰占據市場主導權，主要依據誰占據交易的主動權。”一家保險公司人士作出這樣結論，在5月30日前，散戶持有的股票市值約占兩市總市值的60%，其交易總量占據市場交易總量的90%左右，而從5月30日開始，市場交易的主導權回到機構手中，機構交易比例提升到30%-50%。

　　主導權易手主要因為引導市場漲跌的股票在改變。

　　在5月30日之前，績差股、題材股、低價股上漲的幅度超過績優股指數同期漲幅，統計數據顯示，從2007年1月4日至5月29日，微利股指數、虧損股指數漲幅分別達到252.00%、227.17%，遠遠高于績優股指數同期漲幅。“在這之前我們投資收益率一直低于指數、更低于很多散戶。”國內一家基金管理公司人士表示。

　　5月30日，由于印花稅上調，市場出現雪崩式崩盤，前期連續上揚的、經過非理性炒作的績差股、題材股、低價股等成為市場殺跌的重災區，對多數散戶來說，市場一夜之間從“最好的時代”變成了“最壞的時代”。

　　而與此同時，業績優良、基金重倉、成長性良好的個股表現出了較好的抗跌性，“5月31日，我們持倉收益率今年以來第一次超過了大盤指數。”上述基金公司人士表示，他們的股票投資在6月1日早上達到2007年以來的最高值。

　　“這種現象是正常的，也是市場回歸理性必然的步驟，在基本面沒有徹底改觀的情況下，只憑借資金推動的非理性炒作向價值回歸是必然的。”匯豐晉信在投資報告中指出。

　　但機構樂觀維持很短，6月1日一早，上證指數和上證50指數走勢出現較大幅度的背離，但1小時后都同時掉頭向下，部分5月31日入場搶反彈的散戶迅速被套，散戶們交易熱情銳減。

　　6月4日一早，失望市場以一致行動倒逼政策，當天上證綜指和深證成指分別跌330.34點、964.23點，跌幅分別為8.26%、7.76%，有意思的是，當天很多股票委托買賣盤上掛著1818手、888手等單子。

　　“有些人開始玩市場，很多人開始故意砸指數，因為以工行這類股票，不會跌很慘的。”國內一些基金經理說，根據當天對營業部的調查，當天散戶的交易量很少，機構占據了交易的主動權。

　　導致散戶交易權易手另一原因是可用籌碼減少，多數散戶被套之后沒有資金去補倉，而在5月份，基金經理普遍減倉，倉位平均降低幅度在10%左右，所以在調整中基金有余地增加投資倉位。

　　除了調整基金倉位外，投資者申購也給基金帶來新的資金，在5月30日，大盤出現暴跌之時，銀行有400億元左右的基金凈申購，5月31日，基金開戶數達到44.9萬戶，而當天A股開戶數不過26.9萬戶。

　　6月4日下午，當指數出現較大幅度下挫的時候，證監會宣布，廣發基金、景順長城、華寶興業、益民基金等4家基金管理公司4只新基金獲批并于近期發行，發行總限額超過450億元。

　　溫和調倉

　　從5月30日到6月8日，股票市場跌宕起伏，而整個基金行業只是溫和調倉。

　　基金行業普遍倉位比較重，“基金普遍倉位在80%-85%。”基金經理們說，這從股票凈值下跌幅度上就可以看出，從5月28日到6月1日，股票型基金一周的平均跌幅為0.99%，混合-偏股型基金凈值一周的平均跌幅為1.83%，混合-平衡型基金一周的平均跌幅為0.62%，

　　在震蕩波動的行情中，基金對倉位的調整受投資者情緒的影響，在5月30日和31日，雖然市場下跌，不少投資者表示，此時正是低位購買基金最好時機，這時基金倉位基本上沒有改變。

　　“但投資者的情緒很難捉摸，而且很容易改變。”一些基金經理抱怨，在6月4日、5日，整個基金業迅速從凈申購變成了凈贖回，行業整體贖回比例在1%，即一天有100億左右，“基金倉位被動增加，投資者要贖回，只能賣股票，這也是部分基金重倉股下跌的原因。”基金經理們說。

　　同時，為了預防基金大規模贖回帶來的流動性風險，一些基金公司基金經理開始賣出股票，降低倉位。另外，一些基金公司開始恢復停滯一段時間的基金申購業務，包括匯添富成長焦點、建信優化配置、廣發小盤成長、上投摩根中國優勢、華安中小盤、申萬巴黎新動力、光大保德信量化核心等基金紛紛打開申購，通過持續營銷，基金持倉將被降低。

　　6月6日，由于市場開始反彈和止跌，投資者情緒開始平靜，整個基金贖回開始減少，這與2007年2月27日情況類似，基金大規模贖回發生在市場大跌后2-3天，而基金贖回停止也因為市場止跌而緩解，“此時，如果基金有申購，我們就買股票。”一家銀行系基金公司基金經理表示。

　　對于目前那些倉位較輕的基金經理來說，操作相對比較從容，例如JF資產管理太平洋區投資經理黃淑敏就表示，在前兩天與摩根參股國內的基金公司——上投摩根交流時，這些國內基金公司仍在買入一些股票。

　　但總體上，“總體倉位除了贖回導致的被動加倉之外，基金經理不會主動提高的。”信誠基金公司人士表示，國內一位持倉比例不到60%的基金經理說，“我也不會上漲的時候買入過多股票，也不會在下跌的時候賣出股票。”

　　雖然有賣有買，總體上基金經理操作都比較謹慎，“現在大家都是溫和地調整，即結構性調整，主要是調整股票的種類，賣一些不很確定的，加大一些超跌的，業績成長性又比較好的股票。”上述那位信誠基金公司人士說。

　　后市策略

　　未來——縮量、調整、震蕩、上行將是基金經理對后市的普遍看法。

　　市場交易成本提高是導致市場縮量的一個主要因素。

　　“市場正常成交量應該是市值的1%左右，前段時間市場成交比例達到7%，這種狀態是不可能持久的。”一些基金經理分析，“印花稅千分之三，傭金千分之三，投資者單項交易成本千分之六，雙向交易成本達到1.2%，如果按照2007年還剩余140個交易日、每天3000億的交易量計算，未來流出市場成本5000多億，即使按照每天1000億成交量計算，未來流出市場資金1680億，所以未來市場交易肯定要縮減。”

　　由于市場是一個多方博弈的市場，基金對市場判斷需要權衡保險、QFII、券商、基金、私募、散戶合力的結果。

　　目前影響基金對市場判斷的因素有：保險公司投資股票的比例也會隨時放大；QFII們投資額度在增加，并且，在5月30日和31日，在國內很多券商股票交易部門，委托單上顯示QFII們都在買入股票；但券商策略部門卻猶豫不決，例如在中信證券策略研討會上，公司對第三季度是否推薦股票出現過動搖。

　　但綜合市場判斷之后，匯豐晉信在報告中指出，“任何大牛市中都存在調整的過程，沒有只漲不跌的市場，而且牛市的調整幅度一般都在30%附近。”未來，“資金從過度投機的題材股和垃圾股中撤離,價值相對低估并具有股指期貨籌碼價值的藍籌品種受到一定追捧，估計這個過程仍將在中期調整階段持續。”

　　從行業配置上來看，估值較低的煤炭、機械、消費服務和銀行及

　　來源：經濟觀察報網