□本報記者 易非 深圳報道

　　日前國投瑞銀借鑒美國封基經驗，提出創新構想，即利用結構化分級，設計出風險收益特征不同于現有封閉式及開放式基金的新型基金運作模式。

　　其主要思路是：基金由兩級份額組成，即優先級份額與普通級份額。兩級份額分別募集和計價，資產合并運作。兩級基金的根本區別在于收益分配權的差異，優先級份額享有優先分配權，但基金收益分配在滿足優先級份額收益分配后的大部分將分配給普通級份額。為盡力保持優先級份額穩定的收益分配，強化其低風險、低收益的產品特征，分級基金可以為優先級份額提供多種收益分配及本金保護機制。這樣，分級基金中，一只普通封基被分解成了兩個風格迥異的基金產品，兩級基金將呈現出與原有普通封閉式基金完全不同的風險收益特征，在同時為穩健和進取兩類投資者提供資產匹配的機會的同時，實現了封基市場價值的絕對增值。

　　同時，針對不同投資者群體的交易偏好，分級基金可以嘗試為兩級基金份額提供不同的流動性安排，普通級份額如常規封基一樣在交易所上市交易，以滿足風險偏好型投資者的交易需求及其流動性偏好；低風險偏好型投資者對流動性需求通常并不強烈，優先級份額則可以通過場外的其他方式，來為此類投資者提供進入或退出的安排。

　　普通級份額上市交易，是否也會像目前的

封閉式基金一樣出現高折價？分析表明：在牛市環境中，普通級份額上市后的交易折價可得到極大抑制，并有可能出現溢價交易。溢價來自于其資金放大效應。理論上，通過分析結構化收益分配機制，可以發現，在分級結構下，普通級份額包含一個看漲期權，其對應標的為在支付完優先級份額的優先收益分配后的基金剩余收益。期權是具有價值的，因此期權價值的存在將有效降低普通級份額的折價。當預期市場趨勢樂觀時，期權價值上升，在期權價格高于普通封閉式基金折價率時，普通級份額二級市場價格表現為相對于基金凈值溢價交易。（國投瑞銀研究報告全文見今日理論版）

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