陳其玨

　　從某種意義上，本周“黑色星期二”的股市悲劇是在“基金重倉股”的集體暴跌下釀就的，而“基金重倉股”的大面積潰敗很大程度上又是受逼于沉重的贖回壓力。研究人士指出，基金贖回風險在這一時刻的急劇放大很可能成為逆轉本輪行情的最大威脅，而解決的辦法仰賴于基金改革的加速。

　　基金市場品種單一之弊

　　睿信投資董事長李振寧近日在接受早報記者采訪時表示，本周二大盤的暴跌可部分歸咎于基金的拋售。“基金重倉股在周一大盤創新高的過程中不漲反跌，已經引發嚴重的贖回壓力。而周二伴隨一些基金重倉股早早封跌停，基金在‘羊群效應’的作用下陷入恐慌殺跌，最終導致崩盤。”

　　在他看來，最近幾天大盤這種上躥下跳的表現已充分顯示出當前基金市場的一種深層次矛盾：一方面，投資品種太少，單純依賴公募基金的市場格局蘊含著巨大風險；另一方面，封閉式基金長期以來被忽視和誤解造成開放式基金“一家獨大”。

　　“目前的整個基金市場生態結構還很不平衡，將大投資者與小投資者混為一談隱伏著不小的風險。而只發開放式基金的現狀更是一種制度設計上的問題，所引發的后果就是最近幾天所有開放式基金產生‘共振’效應。”李振寧說。

　　“這種情況的出現也和前段時間基金集體‘博傻’分不開。”另一位不愿具名的業內人士告訴早報記者，由于大盤從去年下半年以來幾乎沒有經歷過像樣的調整，在這樣一個強勁上升的行情中，基金出于業績排名需要，即使看空也不敢做空。而一些老基金手中握的幾乎全是

股票，現金奇缺，這就導致在市場下跌時，老基金沒有能力在低位買股票支撐大盤。不僅如此，在行情轉壞后，大量贖回也接踵而至，老基金為了應對贖回壓力，而不得不選擇賣出，由此進一步摧殘了市場。

　　他表示，“黑色星期二”前后，很可能有部分基金遭遇保險公司等大機構的巨額贖回，而為了應付贖回，基金只有猛拋手中的股票。由于大盤股比較容易拋售，所以基金大多選擇先拋大盤股，結果推倒了“多米諾骨牌”，引發指數一瀉千里。

　　事實上，在今年1月30日至2月5日的下跌行情中就曾出現過大量在高位入市的新基民恐慌性逃跑，一些很早就進入市場的老基民也主動減倉規避風險，并一度令老基金面臨極大贖回壓力。幸而中央當時手上還有底牌，5只新基金同時獲批的消息給市場獲得一次“回光返照”般的喘息。但最終，大盤仍難逃崩潰的厄運。

　　應放開創新型封基和私募

　　“還是應該以市場化的手段來解決問題，例如在適當的時候推出創新型封閉式基金。”長城基金創新業務部經理李賢彬昨天在接受早報記者采訪時表示，目前的封閉式基金可選擇的道路不外乎四條：一是“封轉開”，這已經進行得比較順利；二是合同延期，這尚在推動中；三是轉成創新型封閉式基金；四是清盤，這是各方都不愿看到的。其中，創新型封閉式基金應該具備幾個特征：存續期更短；包含促發“封轉開”的條款；允許類似開放式基金的分紅方式。

　　在他看來，國家及時恢復封閉式基金的發行有助于穩定市場，同時對培養持有人的長期持有理念也不無益處。在國外市場，封閉式基金通常和開放式基金并行不悖，只不過前者數量比后者少得多。

　　“簡單地關閉封閉式基金不是好辦法。”李振寧告訴早報記者，開放式基金與封閉式基金各有各的好處，后者的好處在于穩定，可以更換投資者，但總的資金量不變，這可在一定程度上避免開放式基金一窩蜂贖回帶來的尷尬。政府應當改變只發開放式基金，不發封閉式基金的形式，投資者也應當改變后者不如前者好的思維。

　　“從更大的范疇看，私募基金也應該放開。國家應該出臺一些類似推動公募基金的辦法來促進私募基金的發展，同時應允許私募基金向保險資金、社保資金敞開大門。”李振寧說。

　　他指出，私募基金針對的都是高端客戶，這和有較多散戶參與的公募基金有很大區別，前者抗風險能力強，更為穩定，不會隨便“用腳投票”，而且更強調

理財者的個人能力。通常，私募基金都是一個月贖回一次，且鎖定期至少一年，這也是應對一窩蜂贖回的有效辦法。

　　“基金市場應該像百貨市場一樣，既有高端商品，也有低端產品。國家應該調整政策，針對不同層次人群的理財需求提供不同的品種，如開設專戶理財。”李振寧最后說。

　　管理人應建贖回預測機制

　　不過，海通

證券研究所基金研究員婁靜表示，任何一種措施都只能減少基金贖回，但不能完全避免贖回，因此對現有基金來說，還應該建立贖回預測機制，為應對贖回做好準備。

　　“一方面，要建立基金投資者清單，了解投資者的流動性偏好。”婁靜指出，基金管理人應根據投資者資金來源、持有動機、對證券市場的敏感程度、對利率的敏感程度等因素加以分類，制定出一份最有可能提取現金以及對基金表現最敏感的投資者明細清單。基金管理人對清單上的投資者在未來一段時期的贖回要求定期加以評估，并與之進行溝通，對可能產生的贖回進行測算，以做好應對措施。

　　“另一方面，如果已經出現各種可能引起贖回大幅增加的因素，且這些因素無法避免的話，基金就應該積極做好準備。”婁靜指出，當上期市場基金業績大幅下挫而當期市場基金業績大幅回升時，這時投資者的贖回可能會很大；當基金上期遭遇贖回且基金規模過小時，基金也可能遭遇較大贖回。在這種情況出現時，基金管理人都應該進行贖回估算做好準備。

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