2013年第一季度，復旦[微博]人民幣有效匯率指數在1月初短期回調之后，于2月份和3月初迅速上升，達到一個新的歷史高點，3月下旬在高位徘徊。進入第二季度后，復旦人民幣匯率指數持續升勢，再創歷史新高。而盯住一籃子貨幣模擬指數，始終表現出其穩定的特點，小幅波動。

　　雖然整個第一季度，以及第二季度初，人民幣都處于升值過程，且人民幣兌美元詢價不斷沖擊央行公布中間價下限，但是市場對遠期人民幣匯率的升值依然保持鎮定，可以看出市場對人民幣貶值預期較升值預期的反應更為強烈。

　　關鍵詞：匯率指數

　　有效匯率指數升3.45%

　　人民幣盯住一籃子貨幣模擬匯率貶值2.12%

　　2013年第二季度，復旦人民幣有效匯率指數延續了第一季度上升趨勢，在4月初到5月初匯率小幅平緩上升，漲幅僅為0.52%，；5月中旬，人民幣有效匯率指數開始迅速上升，實際有效匯率與名義有效匯率上升幅度均為2.78%；6月初小幅調整之后，于6月底再次延續升勢，月底升勢有所緩和。盯住一籃子貨幣模擬指數從第二季度初期比較平穩，5月下旬開始迅速下降，6月底小幅回升。

　　2013年第二季度復旦人民幣實際有效匯率指數，由季初131.99上升至季末的136.54，上升幅度達3.45%，在6月24日創下一個新的歷史高點136.87。名義有效匯率指數從季初的126.03上升到季末的130.09，全季度的上升幅度也達3.22%，并且在3月21日創下歷史新高點130.40。盯住一籃子貨幣模擬指數表現相對平穩，但是全季度的漲幅也有3.13%，表現出其相對較好的穩定性。名義有效匯率指數實際值與模擬值的差值由年初的23.90擴大至年末的30.39。人民幣兌換美元匯率實際值(中間價)由季初的6.2674下降至季末的6.1787，人民幣升值幅度達1.42%。但人民幣盯住一籃子貨幣模擬匯率表現出上升趨勢，人民幣貶值2.12%。可見，要保持人民幣有效匯率的穩定，在美元保持強勁升值背景下，人民幣兌美元應該適度貶值。

　　核心匯率指數波動劇烈

　　組成核心指數的5種貨幣在第二季度幣值變化波動很大

　　總體來看，復旦人民幣核心指數在第二季度的前半期延續了第一季度的上升趨勢，在5月23日達到最高點130.42后開始趨勢反轉，呈迅速下跌趨勢，一直到6月14日達到相對低點126.01點反轉，再次呈現出上升趨勢。核心指數短期內變化幅度如此之大，一定程度上是因為組成核心指數的5種貨幣在第二季度幣值變化波動很大。

　　第二季度初期震蕩上升：2013年4月初，復旦人民幣核心指數延續了第一季度的上升趨勢，但是，上升的勢頭更加迅猛。同時，在5月23日達到季度最高點130.44，并以130.42收盤。其間人民幣指數迅速上升的原因主要是由于境內外利差擴大，以及熱錢流入的影響。

　　中期迅速下降：在5月23日達到最高點后，核心指數迅速下降，在6月14日達到第二季度最低點126.01。其間原因主要是國家外匯局加強了對于虛假貿易資本流入現象的查處使短期資本流入減少，以及美國QE退出的預期導致短期資本流出，日元大幅貶值后的反彈等。季末反彈階段：在6月中旬達到最低點后，復旦人民幣核心指數開始迅速回升，從季度低點再次上升到6月底的128.1324。

　　關鍵詞：一籃子貨幣

　　人民幣只對歐元貶值1.11%

　　對澳元、印度盧比和巴西里亞爾的升值幅度均超過10%

　　第二季度，人民幣對一籃子貨幣中，除對歐元貶值外，對其余貨幣均表現為升值，對澳元、印度盧比和巴西里亞爾的升值幅度較大，均超過10%，對澳元的升值幅度達13.7%；對南非蘭特、智利比索、泰銖、日元、墨西哥比索以及盧布的升值幅度也超過了5%的水平，幅度分別為9.7%、7.8%、7.3%、7%和6.8%；人民幣對歐元貶值幅度為1.11%。整體導致人民幣有效匯率指數在2013年第二季度繼續迅速攀升。

　　2013年第二季度，人民幣對美元持續強勢升值，在季末表現出翹尾貶值趨勢；人民幣對歐元則表現為升值與貶值交替出現，最終表現為人民幣對歐元第二季度內的貶值。同期，人民幣對日元、韓元、澳元以及港元均持續的升值趨勢。

　　澳元對匯率變動貢獻度17.94%

　　澳元以及韓元的匯率變動貢獻度分別達15.86%、9.49%

　　從樣本貨幣權重的變化，可以觀察到中國與樣本國家之間的貿易關系密切程度。復旦人民幣匯率指數2013年第二季度籃子貨幣中，歐元權重依舊是最高的(15.9%)，緊接著是美元、日元、港元和韓元，其權重都超過了8%。樣本貨幣的權重比例排序基本沒有變化，但是與前一季度相比，歐元、日元均有所下降，港元的比重有所上升；其他國家和地區中變化幅度最大的是瑞士法郎。

　　貢獻率指的是綜合考慮了樣本權重以及匯率變動各因素的影響下，各種貨幣匯率對復旦人民幣名義有效匯率指數變動影響的貢獻率。2013年第二季度，復旦人民幣名義有效匯率指數上升3.22%，主要是由日元、澳元以及韓元的匯率變動影響所致，其貢獻度分別達17.94%、15.86%、9.49%，日元對復旦人民幣匯率指數上升的貢獻度依舊最大；巴西里亞爾、南非蘭特以及盧布對復旦人民幣指數的上升作用也超過了5%。除了歐元，其余貨幣對復旦人民幣指數的上升作用都為正值。只有歐元對復旦人民幣指數的作用則與前者相反，其作用度為-3.9%，數值較小，影響程度也有限。

　　關鍵詞：影響因素

　　套利資本流入推升匯率

　　在3月份對外貿易逆差的情況下，4、5月份人民幣升值的趨勢反而加速，有研究認為短期國際資本流入即“熱錢”才是第二季度初人民幣持續快速升值的主要推手。從利差交易來看，當時美歐日的基準利率在0-1%左右，而中國一年期人民幣存款基準利率為3%，為短期國際資本提供了進行利差套利交易的土壤。在中國現行的資本項目管制背景下，套利資本主要通過保稅區的虛假貿易流入。第二季度，國家外匯局加強對虛假貿易的查處，加上美聯儲退出量化寬松政策的言論和預期，使國際短期資本從新興市場經濟向美國回流，6月中國的短期國際熱錢流入放緩，人民幣對美元匯率升值在6月份有所放緩。

　　美國量化寬松政策或退出

　　美國等發達國家自次貸危機以來長時期實行的量化寬松政策，導致大量國際套利資本流入新興市場經濟國家，推升了這些國家的匯率、利率、資產價格。今年以來，美國逐步退出量化寬松政策的呼聲漸起。6月美聯儲主席伯南克關于逐步退出量化寬松政策的講話引致退出預期迅速升溫，從而導致全球金融市場大幅動蕩。大量國際短期資本從新興經濟體流出，流回美國，導致新興經濟體貨幣出現大幅貶值。印度盧比和巴西里亞爾的貶值幅度均超過10%，南非蘭特、智利比索、泰銖、墨西哥比索以及盧布的貶值幅度也超過了5%。由于人民幣對美元在前期升值的基礎上僅小幅回落，從而導致人民幣有效匯率持續大幅上升。

　　日元大幅貶值并寬幅波動

　　2013年第一季度，日本GDP年化增長3.5%，高于彭博預期的2.7%。4月底，日本央行公布利率決議，宣布維持現有貨幣政策不變，承諾繼續將以每年60萬億-70萬億日元的規模擴大基礎貨幣。6月份日本央行行長黑田東彥表示為抗擊通貨緊縮，其在4月份推出的大規模寬松措施才剛剛開始，現在討論退出該政策還為時過早。日本經濟形勢的好轉，強化了日本“安倍經濟政策”的繼續，使得日本進一步量化寬松的預期加劇，日元貶值預期也將繼續存在。但在大幅貶值后，美國將可能提前退出量化寬松政策的預期沖擊下，日元匯率大幅波動，幣值有所回升，但日元仍然是第二季度人民幣有效匯率升值中影響最大的因素。

　　中國、歐洲經濟增長乏力

　　2013年歐洲經濟復蘇仍然乏力。英國第一季度國內生產總值(GDP)環比上升0.3%，與2008年第一季度GDP(金融危機前的峰值)相比下降3.9%。國際評級機構惠譽認為英國經濟增長前景疲軟且財政目標無法達成，4月份將英國主權信用評級下調至“AA+”，展望為穩定。中國3月官方制造業PMI為50.9，數據盡管好于前值，但不及預期。中國GDP增速低于預期，經濟增速下滑使中國對礦石等初級產品進口需求下降，對中國出口依賴較大(占其出口28%)的澳大利亞經濟受到影響，澳大利亞聯儲4月份降低基準利率至2.75%以刺激經濟，導致澳元進一步貶值。整個第二季度，澳元在人民幣有效匯率升值的貢獻中占據第二的位置。