■本報記者 李 冰 

　　這場由銀行“錢荒”引發的金融市場洗牌，似乎遠沒有結束。

　　市場真的“很差錢”嗎？答案是否定的。截至5月末，我國M2余額104.21萬億元，同比增長15.8%。然而，與此相反的是，銀行間同業拆借隔夜利率自6月下旬以來不斷上漲，20日盤中更是躥升至30%的驚人位置�！板X荒”的多米諾骨牌也砸向了股市，上證綜指、深成指雙雙創出四年以來的新低，A股市場至今驚魂未定。

　　既然銀行“不差錢”，那么，這些錢流向了何處？中投顧問金融行業研究員霍肖樺在接受《證券日報》記者采訪時表示：“一是六月底是商業銀行補繳存款準備金的時期，并且今年銀監會要求將表外業務納入表內，從而增加了存款準備金繳納的絕對量；二是外匯占款下降凍結了部分流動性；三是五月底和六月初是財政清繳期，也致使流動性下降，最終引發了這次罕見的“錢荒”。

　　“錢荒”的影響還波及到基金、券商、信托等金融機構，業內專家普遍認為，此次“錢荒”可能要持續到7月中旬。

　　銀行“錢荒”四大原因

　　一邊是海水，一邊是火焰。

　　銀行、股市與中小企業“聯手”大喊缺錢；但另一方面卻是，貨幣供應量充裕，資金在金融機構間循環往復獲取利潤，游資仍在尋找炒作空間，民間借貸依舊風風火火。

　　事實上，從相關數據來看，中國的金融市場并不缺錢。央行數據顯示，今年前5個月我國社會融資規模達9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。廣義貨幣M2存量達104萬億元，同比增長15.8%。

　　工商銀行近日的公開表態可謂佐證。工商銀行目前境內人民幣存款余額約14.2萬億元，貸款余額約8.4萬億元，人民幣存貸比保持在60%左右，遠低于75%的法定標準。在繳存法定存款準備金后，債券、同業融資、超額備付和現金等高流動性資產余額超過4.6萬億元，絲毫沒有差錢的跡象。流動性充沛狀況居全球同業領先地位。

　　銀監會公布的最新數據顯示，截至今年5月末，銀行業金融機構總資產139.57萬億元，比上年同期增長16.3%。

　　對于“錢荒”一說，業內專家指出四大根源：

　　一是，銀行瘋狂擴張�！板X荒”出現的原因有很多種，而從根本上來講，還是由于銀行隨心所欲擴張所致，表現在表外融資規模的擴張，表內貸款的大規模增加。一方面，過去由于經濟持續擴張，銀行不甘于傳統的貸款業務而利用銀信合作將表外資金及部分表內資金投入地方政府融資平臺和房地產領域，同時因為項目周期和銀信產品周期不一致而導致資金出現缺口，最終造成資金在同業之間空轉。

　　國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠指出，內地銀行業當前出現的“錢荒”現象，是過去幾年商業銀行隨心所欲擴張自己的業務規模，達到一個極點后集中爆發的表現。

　　截至2012年末，銀行理財產品余額達7.1萬億元人民幣，比2011年末的4.59萬億元增幅高達55%。由此看來，銀行大肆擴張表外資產、大量發行理財產品，不顧資金期限匹配的風險是發生“錢荒”的主要原因。

　　二是，年中的存貸比考核。歷年來，臨近月末、年中、年末之時，銀行便會出現一定的資金緊張狀況，在存貸比考核的影響下，每逢關鍵時點，銀行都會投入到“搶錢大戰”中去。而今年政府為了約束社會融資規模過快擴張與銀行同業業務期限錯配風險，采取了控制貨幣增量和糾正存量的方式來打擊資金空轉。因此在資金價格飆升之際，央行不僅未曾向市場注入流動性，反而兩次發行央票回籠了少量資金。

　　同時也基于往年預期，導致6月上旬銀行大規模地向市場投放信貸，商業銀行體系內資金減少。而央行態度的轉變讓商業銀行的預期落空，紛紛轉為增加存款，同時部分有剩余資金的大行也不愿拆出資金，導致銀行間流動性降低。

　　三是，外匯占款下降加劇資金緊張。5月外匯占款增速明顯下降，僅增加668.6億元，較4月2943.5億元的新增量大幅縮水77%，資本流入局面發生改變。有券商研究人員預計，6月外匯占款可能處于凈下降的狀態。此外，外管局要求商業銀行根據外匯貸存比補充外匯頭寸，限期為6月底，這部分頭寸補充收縮銀行間資金約2000億元。

　　美聯儲縮減QE的預期增加，也加大了熱錢的逃離。而央行面對流動性趨緊并未輕易出手干預，從而進一步加劇了資金的緊張局面。

　　四是，6月5日準備金補繳。瑞穗證券首席經濟學家沈建光估算這部分規模大約在1000億元。

　　中央財經大學金融學教授郭田勇[微博]也表示，中國的資金在總量上并不荒，“錢荒”是個結構性問題。錢沒有通過銀行信貸進入實體經濟，而是在一系列加杠桿的金融運作后，變成了“錢生錢”的虛擬游戲，在銀行業內空轉。資金在各個金融機構間循環往復獲取利潤，卻無形中提高了中國實體經濟經營者的融資成本，也使金融風險不斷積聚。

　　“錢荒”后的金融趨勢

　　對于下一步的貨幣政策走向，央行稱將認真貫徹落實國務院第十三次常務會議精神，繼續實施穩健的貨幣政策，把穩健的貨幣政策堅持住、發揮好。同時，也要根據市場流動性的實際狀況，適時調節銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩定市場預期，保持貨幣市場穩定。央行強調，商業銀行要繼續加強流動性和資產負債管理。

　　中投顧問金融行業研究員霍肖樺對本報記者稱：“如果央行能夠保持收緊流動性，將有利于整治銀行資金空轉。具體效果為：減少同業之間的期限錯配以及與此相類似的短債長投、降低杠桿率，從而改善銀行資產負債表。不過從短期來看，流動性趨緊必將導致資金價格上漲，易變現的資產極易遭到拋售而大跌；而不動產和政府信用支持的資產，由于變現較難，短期內受到的影響有限，若政策不能持續，則極有可能出現誤傷�！�

　　資金面無法恢復的預期沉重打擊了股票市場和債券市場，一些券商認為，資金緊張的局面至少會持續到7月中旬。

　　東方證券研究報告認為后“錢荒時代”將有三大趨勢。趨勢一：影子銀行的強化治理與再創新。過去兩年迅速形成規模的信托受益權類買入返售和票據類買入返售在此次“錢荒”中嚴重受挫，未來以同業負債為資金來源的影子銀行形式將不再流行。銀監會很可能在央行推動下進一步治理信托受益權類買入返售等當前業務。

　　趨勢二：地方政府融資口全面收緊�！板X荒”懲戒影子銀行意在收緊地方政府融資渠道，從而再度強化對地方政府盲目擴張傾向的約束。地方政府融資收緊后，投資增速將有向下的壓力，這在長期內符合經濟效率，但在短期內會造成流動性收縮和經濟增速下行，這有助于維持銀行的高息差，但會進一步加大貸款質量的壓力。

　　趨勢三：銀行業流動性風險管理重要性顯著上升。例如同業業務利用期限錯配擴大利差收益的“雙回購”策略今后將受到重大限制，票據業務這類資金“空轉”的模式也會受到壓縮。今后流動性風險評估在銀行評估中的重要性將明顯上升。

　　中國銀行首席經濟學家曹遠征表示，7月份市場上對流動性的擔憂可能將逐漸緩解，但拆借利率也不會降至年初的水平上。興業銀行首席經濟學家魯政委[微博]預測，雖然不能一下子落到很低的水平，但可預計除了節假日之外，下半年正常的隔夜利率水平應該在3.0%到3.5%之間。