如果僅從次級債占全部金融資產的規�？�，次級債對于衍生金融產品極為發達的美國來說，地位并不十分突出。但此次“次級債危機”之所以能夠從美國的房地產市場迅速波及美國的信貸市場、債券市場、股票市場進而引發了一場全球資本市場的大震蕩，筆者認為，根本原因在于美國經濟運行近年來積累了較大風險，同時當前全球資本流動日益頻繁使市場預期趨同化明顯，導致金融風險很容易被放大。在當前中國經濟金融增長高位加快尤其是資產價格過快攀升，同時經濟金融開放進程提速的背景下，始于美國的次級債危機再一次為我們敲響了警鐘。

　　對中國經濟金融運行的幾點啟示

　　一是在經濟金融高位增長時期，應切實防止資產價格過快攀升和資產泡沫的堆積，避免因資產泡沫破裂導致經濟金融波動的風險。次級債危機再一次向我們表明，資產價格雖然是一種虛擬經濟元素，卻隱藏著相當大的破壞力，其過快攀升導致的直接后果就是對實體經濟的平穩運行造成巨大傷害。此次次級債危機始于美國房地產市場泡沫的不斷堆積，但就在美國房地產日趨繁榮的同時，風險也在不斷積聚。隨著美聯儲從2004年年中開始緊縮貨幣政策，同時油價高漲導致美國經濟復蘇放緩和居民收入增速下降，房貸消費者尤其是低端房貸消費者的還貸壓力不斷加大，違約問題凸顯，房價下跌。因此，無論是此次次級債危機、1997年的亞洲金融危機還是上世紀日本經濟失去的十年，資產價格的過快攀升都是一個直接原因，其不斷積累了經濟周期性的波動風險。近年來，受流動性過剩等諸多因素綜合影響，我國以房價、股價為代表的資產價格增勢迅猛，其背后隱藏的風險應予以高度關注。隨著全球貨幣政策總體趨緊尤其是國內的宏觀調控將進一步強化，國內資產價格未來回調的可能性加大。一旦發生深度回調，將對中國經濟金融穩定帶來較大挑戰。次級債危機爆發后，美聯儲已明確表示，今后其貨幣政策將會更加關注資產價格，甚至將資產價格加入其政策調控目標當中。

　　二是在經濟快速增長時期，尤其應防止過度負債消費的過快增長。次級債危機之所以使眾多金融機構未能幸免，重要原因在于在房價快速上漲的背景下，住房信貸以及住房抵押消費貸款增長迅猛，其后由于違約問題集中暴露，導致金融機構不良貸款激增。近年來，我國住房信貸、住房抵押消費貸款增長很快，并且迅速成為商業銀行重點發展的高盈利業務。但隨著貨幣政策進一步緊縮的不可避免，個人貸款的違約風險增加。事實上，目前已經出現個人貸款違約率上升的苗頭。因此，為確保金融穩定，監管層應通過多種調控措施，遏制負債消費過快增長的勢頭，減少其可能給經濟穩定增長帶來的負面效應。

　　三是穩步有序地推進金融開放，當前尤其應加強對跨境資本流動的監管，最大限度地減少外部風險對境內資本市場的沖擊。近年來，在人民幣升值預期等因素的帶動下，流動性的境外輸入成為境內流動性過剩的一個很重要的原因，這其中包含了相當數量的短期投機資本。次級債危機迅速波及全球資本市場再次表明，在全球資本流動日益頻繁且市場預期趨同化的背景下，一個開放經濟體的金融市場很難獨善其身。對目前我國還處于建設初期的金融市場來說，市場規模、金融產品以及抗風險能力都尚待完善，因此穩步有序的金融開放至關重要。雖然目前我國還實行資本項目管制，但事實證明，相當數量的境外資金已經通過各種渠道流入境內，加劇了境內的流動性過剩。鑒此，監管層當前尤其應加大協調和配合力度，加強對跨境資本流動的監管，防止其對境內金融市場的穩定帶來不利影響。

　　四是主動加快人民幣匯率制度的綜合配套改革，盡可能地打破市場對人民幣單邊升值的預期，同時強化外匯儲備資金境外運營的風險分析。下一步看，美元加快貶值、美聯儲貨幣政策穩中趨松的可能性加大，在國內貨幣政策將進一步緊縮的背景下，人民幣對美元可能面臨更大的升值壓力。因此，在維持人民幣對美元總體逐步升值的走勢的同時，監管層應加大人民幣匯率制度綜合配套改革力度，加快壯大發展外匯市場，完善外匯管理體制，強化人民幣匯率制度改革的基礎。同時應盡可能地打破市場對人民幣單邊升值的預期，降低境外投機資金大量入境的壓力。此外，鑒于此次次級債危機將對全球債券和并購市場帶來較大的結構性影響，應強化外匯儲備資金境外運營的市場風險分析。

　　商業銀行應該引以為戒

　　雖然從目前看，次級債危機對中資商業銀行造成的直接損失較小，但商業銀行還是應該引以為戒，防患于未然。

　　一是要高度關注經濟周期波動可能帶來的風險，未雨綢繆，全面構建穩固的風險觀。自2002年中國進入新一輪經濟增長周期以來，境內商業銀行在旺盛的貸款需求導致的盈利沖動和流動性過剩導致的盈利壓力的雙重推動下，貸款增長尤其是個人貸款增長速度居高不下，在盈利和風險的天平中，大多數銀行偏向了前者。但次級債危機對商業銀行的最大教訓就是，在經濟增長上行階段忽視風險必將導致經濟增長下行階段風險甚至是危機的爆發。中國經濟目前已經歷了近6年的經濟快速增長時期，無論是從經濟運行本身具有的周期性特征，還是宏觀調控態勢來看，未來幾年中國經濟高位增長的勢頭可能放緩。而一旦經濟發生周期性波動，商業銀行的貸款質量將首當其沖。

　　二是高度關注個人住房信貸及個人住房抵押貸款的風險。在目前資產價格快速攀升、未來回調壓力加大的背景下，并不能簡單地將個人貸款或消費性貸款視為低風險貸款而不加選擇地大力發展。

　　三是應切實防止信貸資金進入股市。次級債危機迅速由信貸市場傳遞到資本市場，又對信貸市場造成重大打擊，說明在產品創新不斷加快的現代金融體系，風險的跨市場傳播較以前亦明顯加快。近年來銀行資金進入股市的事實將給商業銀行的資金安全提出挑戰。近來，監管層已對企業挪用信貸資金的8家銀行分支機構進行了行政處罰。從商業銀行自身來說，應自覺高度關注信貸資金流向股市引發的信貸風險，防止信貸資金進入股市。

　　來自：工商銀行責任編輯：木子