9月末，中國的外匯儲(chǔ)備達(dá)到7690億美元，這是迄今為止公布的最新數(shù)據(jù)。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，照這樣的趨勢，中國的外匯儲(chǔ)備將很快超過日本，并成為世界上第一個(gè)外匯儲(chǔ)備超過萬億美元的國家。

　　外匯儲(chǔ)備增加，意味著人民幣升值壓力增大，也意味著央行對外匯市場的干預(yù)加深，這是同一件事的幾個(gè)方面。換句話說，如果央行不干預(yù)外匯市場，就不會(huì)有外匯儲(chǔ)備，也就不會(huì)有匯率升值的壓力——因?yàn)閴毫��?huì)在匯率的自由變動(dòng)中被釋放。這些道理看看匯率的形成過程就知道了。

　　匯率之所以存在，是國與國之間要做買賣。而所謂買賣，既包括買賣商品，又包括買賣生產(chǎn)要素，如土地、廠房、證券等。所以，匯率是由國與國之間的商品和投資流動(dòng)決定的。

　　比方說，中國與美國做買賣，如果美國購買中國的商品多于中國購買美國的商品，或者美國對中國的投資(即購買中國的生產(chǎn)要素)大于中國對美國的投資，或者兩方面合計(jì)，美國對中國的“總購買”大于中國對美國的“總購買”，人民幣就會(huì)相對美元升值——因?yàn)樵谕鈪R市場上，用美元換人民幣的人多于用人民幣換美元的人，人民幣供不應(yīng)求，自然會(huì)升值。

　　由此不難理解，為什么經(jīng)濟(jì)落后國家在趕超發(fā)達(dá)國家的時(shí)候貨幣會(huì)升值。經(jīng)濟(jì)趕超，一定伴隨著引進(jìn)外資或商品出口增加，也意味著這個(gè)國家的生產(chǎn)能力和人民生活水平的提高，其匯率當(dāng)然會(huì)升值。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，英鎊和美元的匯率比價(jià)是1:4.86，經(jīng)過一戰(zhàn)、二戰(zhàn)，美國經(jīng)濟(jì)崛起以后，美元對英鎊升值約三倍；上個(gè)世紀(jì)七八十年代以后，伴隨日本經(jīng)濟(jì)的崛起，日元對美元的匯率也升了約三倍。中國不可能脫離這個(gè)規(guī)律。

　　當(dāng)央行干預(yù)外匯市場時(shí)，情況會(huì)有所改變。如上所述，在中國經(jīng)濟(jì)趕超發(fā)達(dá)國家的過程中，在人民幣出現(xiàn)升值趨勢的時(shí)候，外匯市場會(huì)出現(xiàn)美元供過于求的情況。此時(shí)，如果央行出面，把供過于求的美元買下，就能保持匯率不變，也就有了外匯儲(chǔ)備。所以，外匯儲(chǔ)備是“壓制市場匯率”的代名詞。

　　但市場運(yùn)行自有其內(nèi)在規(guī)律，壓制匯率，或者說購買外匯儲(chǔ)備，會(huì)造成以下問題：

　　第一，扭曲價(jià)格，擾亂資源的合理配置。匯率的本質(zhì)是一種價(jià)格，它的變動(dòng)不僅各國之間技術(shù)和資源狀況發(fā)生變化的結(jié)果，也是各國調(diào)整比較優(yōu)勢、使資源配置得到優(yōu)化的必要途徑。對于經(jīng)濟(jì)后起國家，壓制匯率會(huì)使本國商品低于正常價(jià)格，不需要提高管理和技術(shù)水平也能保持出口增加，因此阻礙技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　第二，導(dǎo)致超常的外資流入本國。匯率低估相當(dāng)于本國的資產(chǎn)“降價(jià)酬賓”，外資不僅會(huì)進(jìn)來購買

房地產(chǎn)、證券等流動(dòng)性資產(chǎn)，也會(huì)購買廠房、土地、勞動(dòng)力等生產(chǎn)性資產(chǎn)，由此引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱和房地產(chǎn)泡沫。而且，由于外資的進(jìn)入，進(jìn)一步加大本幣的升值壓力。壓力之下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)局往往不肯升值，越不肯升值，本國資產(chǎn)相對市場價(jià)格越便宜，越吸引外資進(jìn)入，造成惡性循環(huán)。

　　第三，造成大范圍的經(jīng)濟(jì)失衡和貿(mào)易摩擦。在壓制匯率的過程中，一方面，央行要在本國發(fā)行貨幣或票據(jù)，買下供過于求的美元；另一方面，要把這些美元用來購買美國的資產(chǎn)(主要是美國國債)，這相當(dāng)于把本國資金低息借給美國，使美國經(jīng)濟(jì)陷入“低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)”的畸形狀態(tài)，也為美國的貿(mào)易保護(hù)提供了口實(shí)。

　　由于上述問題，

人民幣匯率已成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和升級(jí)的最大隱患。7月21日，中國決定調(diào)整人民幣匯率水平和機(jī)制，人民幣兌美元匯率上調(diào)約2%，央行聲稱要建立“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣”的匯率新機(jī)制。

　　但現(xiàn)在看來，這次改革并沒有解決有關(guān)人民幣匯率的種種問題。一方面，中國的外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差繼續(xù)猛增。專家預(yù)測，今年年底中國的外匯儲(chǔ)備將接近8000億美元，而貿(mào)易順差將達(dá)1000億美元。另一方面，美國、西方主要工業(yè)國以及國際 貨幣基金組織要求

人民幣升值的輿論再次升高，美國國會(huì)對中國的關(guān)稅議案也再次排上了日程。

　　之所以出現(xiàn)這樣的局面，一方面是因?yàn)椤�—�?jù)部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，人民幣被低估的幅度在15%—40%之巨，7月21日的升值實(shí)在是杯水車薪。另一方面，自匯改以來，央行新增的外匯儲(chǔ)備至少超過600億美元。這說明央行一刻也沒有停止在外匯市場上收購美元，以阻止人民幣匯率上升。但正如前面所說，央行的外匯儲(chǔ)備越多，表明人民幣匯率離均衡價(jià)格越遠(yuǎn)，越會(huì)吸引外資進(jìn)入中國，從而加大人民幣升值的壓力。這是一個(gè)難以破解的困局。

　　從央行的做法來看，它希望通過逐步開放資本賬戶和允許更多的資金外流來緩解人民幣升值的壓力。很多人認(rèn)為，由于外匯管制，中國的企業(yè)和個(gè)人不能自由地兌換和持有美元，掩蓋了市場對美元的真正需求。因此，擴(kuò)大企業(yè)和個(gè)人兌換和持有美元的自由，或許是減小人民幣升值壓力的一個(gè)辦法。正是出于這種考慮，從2004年至今，央行推出了一系列放松外匯管制的政策，如減少強(qiáng)制結(jié)匯、提高企業(yè)可保留的外匯比例、提高居民換匯額度；以各種方式鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)對海外投資；還擴(kuò)大參與銀行間外匯市場交易的企業(yè)范圍，建立做市商制度，等等。

　　總的來說，這些放松外匯與資本管制的嘗試是值得肯定的，因?yàn)樗鼈兎�合市場化改革的方向，有助于建立一個(gè)資本自由流動(dòng)、高效配置資源的外匯市場。但是，如果決策者想把這些政策作為化解人民幣升值壓力、并促進(jìn)匯率制度改革的首要步驟的話，存在極大的危險(xiǎn)。

　　資金自由流動(dòng)就象一把雙刃劍，它既可以提高資源配置效率，又可能被投機(jī)者利用。在這里，如果不首先糾正被扭曲的匯率，而首先放松外匯管制的話，相當(dāng)于自己的缺陷還沒有修補(bǔ)，就給了投機(jī)者一把鋒利的尖刀。有人說，僅僅放寬資金流出渠道，不會(huì)增加投機(jī)的機(jī)會(huì)。殊不知，投機(jī)行為包括資金流進(jìn)、流出兩方面。一旦資金流出更加便利，就會(huì)促使更多的投機(jī)者利用各種方式進(jìn)入中國，購買人民幣資產(chǎn)，實(shí)施匯率投機(jī)。

　　從長期來看，人民幣一定會(huì)升值，也將走向自由兌換。但從改革次序來看，當(dāng)務(wù)之急是取消商品出口和引進(jìn)外資的特殊政策。更具體地說，就是要取消出口退稅和對外資的優(yōu)惠政策。到目前為止，我國還對多種商品實(shí)施出口退稅；另一方面，在稅收、土地使用等方面對外資企業(yè)予以優(yōu)惠。這些政策本身是違反市場公平原則的，其效果是增加商品出口和外資流入，在人民幣升值壓力不斷增大的情況，已經(jīng)沒有理由繼續(xù)存在。

　　在取消上述政策后，央行應(yīng)停止買入外匯儲(chǔ)備，逐步提高匯率，并在提高匯率的過程中減持外匯儲(chǔ)備。當(dāng)外匯儲(chǔ)備減至一定程度，央行就要徹底停止對外匯的買賣，轉(zhuǎn)而根據(jù)外匯的實(shí)際供求狀況不斷調(diào)整匯率水平。這一過程也許要持續(xù)若干年。在若干年內(nèi)，需要不斷完善外匯市場，逐漸放松外匯管制，直到最后，允許外匯自由兌換，實(shí)現(xiàn)真正的市場化匯率制度。

　　千里之行，始于足下。人民幣匯率改革的步伐不能再拖下去。

　　來自：新青年·權(quán)衡