外匯市場(chǎng)正因?yàn)橐粓?chǎng)金融危機(jī)而變化的混亂，本周澳元的下跌幅度是多年的最高水平。同時(shí)日元的上漲也頗無(wú)道理，但這種動(dòng)蕩也是對(duì)之前幾年套息交易的修正。 今天我們就次級(jí)債問題簡(jiǎn)單探討。

　　次級(jí)債導(dǎo)致的流動(dòng)性突然缺失正沖擊到外匯市場(chǎng)，昨天的劇烈波動(dòng)應(yīng)該和投資者贖回基金有關(guān)系，因?yàn)榱鲃?dòng)性不足可能導(dǎo)致部分無(wú)法融資的基金不得不不計(jì)成本的了結(jié)之前的理差交易頭寸。

　　正因?yàn)槿绱耍�在市�?chǎng)平靜之前經(jīng)濟(jì)面和技術(shù)面的分析效果不會(huì)太好，某種意義上在這場(chǎng)美國(guó)20年來(lái)最嚴(yán)重的次級(jí)債危機(jī)中，匯率的價(jià)格暫時(shí)失去了意義。

　　目前美國(guó)、歐洲、日本都在大幅向市場(chǎng)中注入流動(dòng)性，但是似乎危機(jī)還在蔓延，如果諸如流動(dòng)性可以化解危機(jī)，下月外匯市場(chǎng)就可以恢復(fù)穩(wěn)定，并對(duì)目前的劇烈波動(dòng)作出修正。但是如果危機(jī)得不到控制，那么

美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫選擇降低利率來(lái)適當(dāng)流動(dòng)性和提高刺激債券的價(jià)值，如果這樣外匯市場(chǎng)將再次開始劇烈的震蕩，因此所有貨幣的利率前景可能再次被重新估計(jì)。

　　個(gè)人投資者中受到本次

匯率變動(dòng)沖擊最大的是日本投資者，從今天我們?cè)谌毡灸辰鹑跈C(jī)構(gòu)網(wǎng)站公布的客戶數(shù)據(jù)看，93%的客戶還在做多美元/日元，由于是保證金交易，這對(duì)客戶可能會(huì)成為毀滅性的打擊，而一旦這些資金被迫停損出局，那么可能反而導(dǎo)致日元再次上漲一段，而澳元等高息貨幣再次至少出現(xiàn)單日的大幅震蕩。

　　長(zhǎng)期看，由于貨幣不能無(wú)限制的下跌，所以理差交易有債券投資的屬性，所以高息貨幣遲早還會(huì)恢復(fù)上漲。次級(jí)債券對(duì)高息貨幣瘋狂沖擊的結(jié)果是正消除高息貨幣被價(jià)值高估的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)料本次危機(jī)之后，外匯市場(chǎng)將迎來(lái)較大的投資機(jī)會(huì)。

　　具體貨幣我們認(rèn)為由于日本個(gè)人客戶的理差交易可能持續(xù)被停損，所以市場(chǎng)短期還會(huì)動(dòng)蕩。此外不論澳元是否被高估，本次市場(chǎng)穩(wěn)定之后澳元必然出現(xiàn)明顯上漲，今天各個(gè)貨幣主要策略是適度觀望，看市場(chǎng)能否企穩(wěn)，下周一我們將考慮短期的投資機(jī)會(huì)。

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