創新是最新一期貨幣政策執行報告明顯不同于以往各期報告的一個重要關鍵詞。流動性對沖工具創新、為增強Shibor地位而需要進行的公開市場操作創新，以及銀行產品創新都在本期貨幣政策執行報告中被不同程度地凸現出來。

　　積極創新對沖工具

　　在本期報告中，央行史無前例地提出，未來“要積極創新對沖工具”。預計可能出現的流動性對沖工具創新將主要體現于三個方面：一是運用特別國債進行操作，除了目前已在探路的回購，是否還會有定向發售等其他方式，還需要進一步跟蹤關注；二是豐富央票的發行期限和投資主體；三是從減小商業銀行貨幣錯配風險入手而可能出臺的其他措施。

　　加強Shibor基準地位

　　需公開市場操作創新

　　本期報告提供的數據顯示，目前銀行拆借、回購交易主要集中在隔夜品種，本季度上述兩項業務交易額占比分別為60.8%和53.9%。而此前的第一季度貨幣政策執行報告也報告了類似情形：拆借和回購的隔夜品種占市場交易額的一半以上。

　　本期報告明確將這種現象歸因于“資金需求受到股票市場影響呈現明顯短期化趨勢”。隨著金融市場的發展，未來資本市場的影響可能持續存在，銀行間回購、拆借隔夜占比持續居于高位乃至繼續上升可能就是一種常態。如果這樣，從未來貨幣政策本身從“價格型”向“數量型”轉變的歷史趨勢考慮，央行有必要增加在Shibor市場上隔夜公開市場操作，同時相對弱化目前1年期央票利率的市場風向標功能。

　　實際上，綜觀當今所有依賴“價格型”手段進行調控的經濟體，比如美聯儲、日本央行(剛轉向價格)等國家的貨幣政策目標利率，莫不是隔夜利率。如果未來央行果真能夠借鑒他們的經驗，適時進行公開市場操作創新，必然有助于Shibor基準利率地位的盡快建成和鞏固。

　　推動銀行產品創新

　　本期報告專門開辟了“專欄3”來集中討論利率、

匯率衍生產品的發展問題。專欄3對衍生品市場發展的重大作用給予了高度評價：“……有利于微觀主體管理利率和匯率風險，對防范和化解金融風險、維護金融穩定、促進金融現貨市場發展和貨幣政策傳導機制的完善具有舉足輕重的作用。”在此基礎上，報告進一步明確表示，未來人民銀行將積極穩妥地推進其發展，主要措施是：“全面開展人民幣利率互換交易，研究推出遠期利率協議等衍生品，研究并擇機推出人民幣外匯貨幣互換以及信用衍生產品”，“組織制訂統一的場外衍生產品主協議”等。其在人民幣互換交易上使用的“全面開展”措辭，顯示了未來一段時期內，銀行業將迎來產品加速創新的寶貴契機。

　　除了上述透露出的政策方面積極推動的信息外，金融市場深化所帶來的“金融脫媒”壓力，也向商業銀行產品和業務創新提出了迫切要求。報告中多處對在資本市場影響下，銀行資金來源短期化可能引發的期限錯配風險表達了憂慮。實際上，為了應對脫媒壓力，商業銀行的應對策略無非是兩個方面：一是提高自身資產的流動性。通過提高目前依然占資產主要部分的信貸資產的流動性，來防范流動性風險。這就要求商業銀行開發和拓展各類“資產證券化”產品。二是提高客戶資金收益率，借此部分抵消資本市場相對較高收益率對銀行資金來源分流的影響。在目前尚不可能全面進行綜合化經營的情況下，就要求商業銀行能夠大力發展代客

理財業務，穩健開發更高收益率的

理財產品。無論是哪一方面，歸根結底都是要求商業銀行能夠加快產品和業務創新。

　　來自：中國證券報

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