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貿易順差減少可能性不大 人民幣升值才剛剛開始http://www.sina.com.cn 2007年08月13日 05:16 全景網絡-證券時報
貿易順差減少的可能性不大,外匯儲備持續高增長人民幣升值才剛剛開始 銀河證券研究中心 周世一 進入今年以來,人民幣升值速度在經歷了前4 個月的放緩之后,自進入5 月以后開始加速。進入7 月份以來,人民幣又連續7 次創出歷史新高,今年以來則共計55 次創出新高。 針對匯率的快速上升,管理層先后出臺了取消出口退稅、對部分產品出口征收關稅、限制加工貿易、鼓勵居民用匯、加強對外投資、打擊熱錢流入等一系列措施,希望減少貿易順差和資金流入,減輕人民幣升值的壓力。同時,今年以來,國內通貨膨脹有所上升,也對升值有所對沖。但是,從國內經濟結構和國際環境的基本情況分析,外匯儲備的增加速度可能加快,人民幣升值是剛剛開始。 順差減少的可能性 從經濟結構看,出口順差短期內大幅減少的可能性很小,推動外匯儲備繼續快速增加,從而對人民幣產生更大的升值壓力。這是因為長期外向型經濟發展戰略所導致的我國內外經濟失衡問題,在短期內不會得到根本的改變,從以外需拉動的經濟增長模式轉換到消費拉動的經濟增長模式,需要相當長的時間。盡管最近的宏觀經濟數據表明,消費增速開始加快,上半年增長15.4%,高于去年同期,但是,上半年出口增速27.4%,高于去年全年的27.2%,今年上半年累計貿易順差達到1125億美元,比上年同期增長83.1%。而上半年投資增速和實際消費增速(名義增速減去CPI)略低于2006 年同期的水平,貿易順差在GDP 中的占比持續上升,表明2007 年上半年的經濟增長仍主要是由凈出口拉動的。 盡管近期出臺的出口退稅調整政策對出口有一定的抑制作用,但是中國出口增長的主要動力在于勞動生產率增長速度比較快,出口產品的國際競爭力不斷增強。出口的結構升級對擴大出口和進口替代的強大推動力,抵消了出口退稅下調政策對出口的抑制作用。 從外部需求看,全球經濟依然將保持較高增長,將對中國出口產生拉動作用。國際經濟增長良好的需求將進一步體現在我國的出口方面,貿易順差格局還會維持甚至進一步擴大。 外匯儲備高增長 同時,國際資金流入速度不減所導致的外匯儲備高速增長態勢會加速國際社會對人民幣升值的預期。上半年,國家外匯儲備增加2663 億美元,同比多增1440 億美元,半年外匯儲備增長量已超2006 年全年的2473 億美元增長數。商務部公布的我國上半年實際FDI 為318.89 億美元,而貿易順差1125 億美元,那么,外匯儲備中除順差和FDI 以外的儲備增加超過了1200 億美元,創出歷史新高。 從目前的國際環境看,人民幣所承受的升值壓力越來越大,全球對人民幣加速升值的預期正在加強,在人民幣升值的預期下,熱錢可能以超過以往的速度流入中國。 首先,以美國為首的相關國家對中國越來越多的貿易順差正在施加更大的壓力。中美兩國盡管統計口徑不同,各自報告的兩國之間上半年貿易不平衡數據有所差別,按中國方面統計高達739 億美元,而美方的統計則超過1000 億美元,引發了華盛頓對北京的不滿,特別是美國國會方面,多次力促人民幣大幅升值。 國際市場對人民幣升值的預期也正在變得更為強烈。從國際主流研究機構的報告看,對人民幣升值的預期,在2005 年人民幣匯率改革初期是12 個月內升值5%,到2006 年一般認為會在12 個月內升值6%左右,而在今年一季度國內的宏觀數據出臺以后,國際主要投行和銀行等金融機構進一步調高12 個月升值預期到7—10%。近期外匯市場1 年期美元/人民幣遠期合約匯率急升表明了國際金融市場對人民幣升值的預期。 國內資產價格普漲 此外,國內資產價格上漲,既可能是外資大量流入的結果,又會強化外資流入。 從上半年資產市場與外資流入的關系看,與資本市場的漲跌相呼應,一、二季度不能用順差和FDI 解釋數量分別為730 億美元和480 億美元。在人民幣升值的過程中,國內的資產價格必然上漲,而不斷上漲的資產價格,特別是流動性較好的資產價格上漲,又大大減少了外資流入的風險,提高了為升值而來的外資的回報率,反過來強化了外資的流入。市場普遍認為,在2008 年以前,A 股市場仍有上漲空間。不斷擴大的市場規模和預期中大型H 股回歸A 股,以及房地產市場的火爆,也許為下半年外資更大規模的流入創造了良好環境。 從歷史上經濟成功起飛的歷史經驗看,無論19 世紀初的美國,還是戰后的德國、日本,從其貨幣升值開始到穩定在一定的范圍內波動,都是一個長期的過程,決不是3-5 年之內就完成的。而在目前貿易順差和資本流入規模不斷增加的情況下,人民幣升值僅僅是剛剛開始。盡管中國政府從穩定經濟和社會就業出發,不可能放棄匯率主導權,放任人民幣匯率快速升值,但隨著國際壓力增加,和促進國內消費、壓制國內通貨膨脹、平衡國內經濟的需要,預期人民幣加速升值是大勢所趨,目前的人民幣升值,僅僅是剛剛開始而已。
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