人民幣升值問題的最大誤區(qū)是：認(rèn)為升值對美國有好處對中國沒好處，升值是屈服于美國壓力。人民幣升值已無法回避，中國企業(yè)要從積極角度看待升值，“丟掉幻想，準(zhǔn)備戰(zhàn)斗”。

　　美國人獲得大量好處

　　南方周末：人民幣匯率從1981年以前的1美元兌2元人民幣，到后來的1美元兌約8.3元人民幣，再到目前的1美元兌約7.60元人民幣，其間經(jīng)歷了多次匯率制度改革。您怎么評價(jià)人民幣匯率的這個變化過程？

　　余永定(中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長、前中國人民銀行貨幣政策委員會委員)：匯率問題離不開貿(mào)易問題。改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重要特點(diǎn)是“出口導(dǎo)向”，中國的匯率服務(wù)于這個戰(zhàn)略，就是要鼓勵出口。

　　從改革開放初期一直到匯率并軌前，

人民幣匯率總的趨勢是貶值。1994年匯率并軌且官方匯率一次性大幅度貶值。此后，人民幣匯率基本穩(wěn)定，略有升值。

　　1997年東南亞金融危機(jī)時(shí)，中國面臨人民幣貶值壓力。在資本項(xiàng)目上資本外逃比較厲害；在經(jīng)常項(xiàng)目上，由于東南亞各國貨幣貶值而人民幣保持不變，人民幣相對升值，這對中國的外貿(mào)有相當(dāng)?shù)挠绊憽?998年，中國外貿(mào)比上一年下降了0.4%，出現(xiàn)了罕見的負(fù)增長。

　　面對危機(jī)，中國政府選擇了“人民幣匯率不變”，現(xiàn)在看來，這是非常正確的一個決定。當(dāng)時(shí)如果人民幣也貶值，可能會在東南亞造成新的一輪貨幣貶值，使東南亞金融危機(jī)進(jìn)一步惡化。在中國內(nèi)部，也可能會形成“貶值-資本外逃-再貶值”的惡性循環(huán)。中國政府不僅不能讓人民幣貶值，而且不能讓市場形成人民幣貶值預(yù)期，因?yàn)轭A(yù)期貶值會加大資本外流。

　　2002年下半年以來，中國完全擺脫了東南亞金融危機(jī)的陰影，走出了通貨緊縮。當(dāng)時(shí)，日本仍處于通貨緊縮狀態(tài)，他們認(rèn)為是中國在“輸出通貨緊縮”，要求

人民幣升值。這種說法是沒有道理的。事實(shí)上，正是由于中國走出了通貨緊縮，從日本的進(jìn)口大增，從而幫助日本經(jīng)濟(jì)走出了低谷。所以，日本人后來也不再提中國“輸出通貨緊縮”了。

　　2003年下半年以來，美國取代日本，開始就人民幣匯率的問題向中國施加壓力。這主要是基于美國國內(nèi)政治的需要，由于美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整，一些失業(yè)者認(rèn)為是中國人搶走了他們的飯碗，而開始向美國政府施加壓力，要求人民幣升值。

　　而事實(shí)上，美國人從低估的人民幣匯率中獲得了大量好處：首先是他們獲得了大量的廉價(jià)商品；其次，中國用貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯購買了大量美國國庫券(這等于向美國輸出資本)。這使得美國的融資成本下降，促進(jìn)了美國

房地產(chǎn)市場的繁榮，帶動了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　美國政府對這些是非常清楚的。但是，他們還是把人民幣的匯率問題作為籌碼，要求中國進(jìn)一步開放金融市場，為美國謀求最大國家利益。另外，美國國會議員基于選票的考慮，也會在這個事情上大做文章。

　　匯率水平定在哪合理

　　南方周末：在過去30年里，人民幣匯率發(fā)生過很大變化。那么，匯率到底定在哪里是合理的呢？有沒有一個公式可以推導(dǎo)出來？

　　余永定：這個問題可以分為兩個層次討論。首先，什么是均衡匯率。其次，什么是“合理”的均衡匯率。

　　簡單說，在沒有政府干預(yù)的情況下，如果一個匯率可以在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)維持外匯供應(yīng)和需求的平衡，這個匯率就是一個均衡的匯率。至于什么是“合理”的匯率就比較難說，有一些推導(dǎo)公式，但是沒有被廣泛接受的公式。

　　一般發(fā)展中國家由于儲蓄不足，需要外資流入以彌補(bǔ)國內(nèi)儲蓄之不足，這些國家就會在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持一定的貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目逆差(資本項(xiàng)目順差)。此時(shí)的匯率水平就應(yīng)該與這種國際收支格局相適應(yīng)。

　　但是，一個國家如果長期保持貿(mào)易逆差，并使經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比例達(dá)到一個相當(dāng)高的水平(如7%-8%)，我們就說，該國的貨幣就是高估的。反之，則該國的貨幣就是低估的。前者會導(dǎo)致金融危機(jī)，后者則導(dǎo)致資源的浪費(fèi)。

　　自1980年代初以來，美國一直是經(jīng)常項(xiàng)目逆差。但是，其他國家大量購買美國國債，這等于是向美國輸入資本，彌補(bǔ)美國的貿(mào)易逆差。在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，很難說美元是高估了。但是，由于美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差呈不斷加劇狀態(tài)，美國的外債余額占GDP的比也越來越高，國際投資者對美元資產(chǎn)信心正在逐漸喪失。因而，自2002年以來，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美元是嚴(yán)重高估的。

　　最大誤區(qū)是“升值沒好處”

　　南方周末：人民幣升值是迫于美國的壓力還是中國自身也有這樣的需求？

　　余永定：在關(guān)于人民幣升值問題上的最大誤區(qū)就是：認(rèn)為升值對美國有好處對中國沒好處，升值是屈服于美國壓力。從2003年以來我就一再強(qiáng)調(diào)，盡管人民幣升值會帶來陣痛，但升值是符合中國自身的長遠(yuǎn)利益的。不能因?yàn)槿思易屇闵�值，你就偏偏不升值。�?dāng)然，具體怎么升，升多少，這個問題可以另行討論。

　　中國的情況是相當(dāng)特殊的，在我們還在大量引進(jìn)外資的同時(shí)，我們的貿(mào)易已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的順差，在我們還是一個發(fā)展中國家的時(shí)候，就已經(jīng)出現(xiàn)了資本凈流出的現(xiàn)象，并且是持續(xù)的、大規(guī)模的“雙順差”，這在國際上恐怕也是絕無僅有的。繼續(xù)維持雙順差已不合乎中國自身利益。

　　第一，以人均GDP來算，中國在世界上排名第128位。但是，從2005年開始，中國就是世界第三大資本輸出國。窮國沒有理由成為資本輸出國。第二，中國是世界第三大外資直接投資引入國，但中國并沒有把這些外資投資變成經(jīng)常項(xiàng)目逆差。既然不把錢花掉，用以購買外國產(chǎn)品與技術(shù)，我們?yōu)槭裁匆�借錢呢？第三，中國現(xiàn)在積累的1.2萬億美元的外匯儲備，構(gòu)成對美國的巨大補(bǔ)貼。第四，自從2002年以來，美元按照實(shí)際購買力來計(jì)算，它已經(jīng)貶值了20%以上，以后還會貶值，而且可能會大貶。計(jì)算一下，現(xiàn)在1.2萬億美元的外匯儲備所能購買的東西跟五年前相比已經(jīng)減少了很多。

　　也就是說，中國不斷地用實(shí)際資源和血汗交換美國政府的借據(jù)。中國和其他東南亞國家不斷積累美元，比美國人還怕美元貶值。

　　必須承認(rèn)，上述這種情況，也是中國在以前不得已而為之。中國的出口導(dǎo)向、外資驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略曾經(jīng)是十分成功的戰(zhàn)略。只是，現(xiàn)在形勢已經(jīng)變化，中國必須改變增長模式和發(fā)展戰(zhàn)略。而人民幣升值恰恰是中國實(shí)現(xiàn)增長模式發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的重要催化劑。

　　升值有利于資源的優(yōu)化配置、有利于企業(yè)效益的提高，德國人把升值看作是督促企業(yè)提高生產(chǎn)效率的“鞭子”。中國公眾需要改變觀念，從積極的角度看待人民幣升值問題。事實(shí)上，人民幣升值已經(jīng)成為無法回避的事實(shí)。對于企業(yè)來說，重要的事情是“丟掉幻想，準(zhǔn)備戰(zhàn)斗”。

　　可適當(dāng)加快升值步伐

　　南方周末：關(guān)于人民幣匯率改革，我們現(xiàn)在選擇的是一種小步慢走的途徑。也有人主張?zhí)�躍式地升值，甚至一步到位式地升值，如同1994年1月1日匯率并軌，一夜之間，匯率從5.8變成8.7一樣。您怎么看這個問題？

　　余永定：“小步慢走”的最大好處是，給企業(yè)消化匯率變化留下了比較長的時(shí)間；它的主要缺點(diǎn)是，給了投機(jī)者一個明確的信號，給了他們從容套利的空間。這必然造成中國國民財(cái)富的流失。

　　從過去兩年來的人民幣升值實(shí)踐來看，中國企業(yè)對升值的承受力比我們想象的要強(qiáng)許多。可以考慮適當(dāng)加快升值步伐。

　　但是，我不主張“一步到位”。除考慮中國企業(yè)的承受能力外，另一個問題在于，誰也不知道那個合理的“位”到底在哪里。我現(xiàn)在傾向于認(rèn)為，中國可以采取“分級跳”的辦法實(shí)現(xiàn)人民幣的升值。具體方案可以詳細(xì)研究，其核心問題是如何盡量不給投機(jī)者套利的機(jī)會，最大限度地抑制投機(jī)資本的流入。

　　我想強(qiáng)調(diào)，第一，不必要恐懼人民幣升值。近幾年來，韓國、泰國的貨幣都有百分之十幾到二十幾的升值，其貿(mào)易狀況都沒有受到嚴(yán)重影響。第二，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)偏熱，升值可以起到“一石二鳥”的作用：既有利于糾正國際收支平衡又有利于抑制通貨膨脹。現(xiàn)在升值正當(dāng)其時(shí)。

　　南方周末：提到中國當(dāng)下的通貨膨脹，能否借用剛才您提到的日本人說中國“輸出通縮”，說中國當(dāng)下的通貨膨脹有美國“輸出通脹”的因素？

　　余永定：中國的通貨膨脹首先還是跟國內(nèi)的供求關(guān)系有關(guān)，比如，豬肉的漲價(jià)就主要是供應(yīng)減少造成的。當(dāng)然了，國際市場上價(jià)格的變化，比如石油、原材料漲價(jià)，也在一定程度上引起國內(nèi)物價(jià)的上漲。但是，說美國向中國“輸出通脹”一說基本上不成立。其中的機(jī)制是什么？怎么個輸出法？我看不出來。不過，如果把這個說法做些修正，說美國輸出“流動性過剩”則是沒有問題的。流動性過剩推動了中國的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲。如果從這個意義上說美國向中國“輸出通脹”也不是不可以。

　　惟一的問題是怎么建

　　南方周末：處置外匯資產(chǎn)的時(shí)候，需要注意什么問題？

　　余永定：首先要注意減少外匯儲備的進(jìn)一步增加，減少“雙順差”。不能減少一部分，又增加了更多的。

　　對于存量的處理，要慎之又慎。模仿新加坡的GIC(Government Investment Company新加坡政府投資公司)，建立中國的SIC(State Investment Company)是完全正確的。在新加坡，GIC是一家獨(dú)立的公司，它是在新加坡金融管理當(dāng)局外匯管理部門的基礎(chǔ)上建立的。之所以建成一個獨(dú)立的公司，是出于運(yùn)作方面的考慮。

　　在今后一段時(shí)間內(nèi)，人民幣會繼續(xù)升值，而且升值幅度可能不小，由于經(jīng)營的是外匯，而負(fù)債是人民幣，SIC賠錢大概是難以避免的。它的損失由誰來彌補(bǔ)？在SIC應(yīng)該建立一種什么樣的問責(zé)制和激勵機(jī)制？

　　建立SIC的惟一目的應(yīng)該是改善官方外匯儲備的管理，分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益率。如果把SIC的建立同對沖操作聯(lián)系起來，可能會造成許多不必要的混亂。

　　總之，中國成立一個專門的外投公司是非常必要的。惟一的問題是怎么建。許多事情要想清楚，謀而后定。

　　來自：南方周末