作者：張東臣

　　美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森的來(lái)訪，使人民幣升值的話題再次成為焦點(diǎn)。

　　保爾森坦言，討論人民幣匯率靈活性問(wèn)題是此行目的之一，他希望人民幣的升值再快一點(diǎn)，并認(rèn)為這會(huì)提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為均衡，也更有利于相關(guān)部門(mén)利用監(jiān)管政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行管理，更容易地控制通貨膨脹問(wèn)題，并且可以減少不穩(wěn)定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　保爾森的話似乎不無(wú)道理，因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確偏快，CPI增長(zhǎng)也很快。根據(jù)蒙代爾的“三難悖論”(即一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)維護(hù)固定的匯率制度、開(kāi)放資本市場(chǎng)和實(shí)行積極有效的國(guó)內(nèi)貨幣政策這三個(gè)目標(biāo))，強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期和外匯儲(chǔ)備激增，使央行貨幣政策的獨(dú)立性受到很大挑戰(zhàn)。盡管采取了一系列措施，但是宏觀調(diào)控的效果仍不十分明顯。因此，國(guó)內(nèi)也有專(zhuān)家認(rèn)為應(yīng)該利用人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用，眼下是加快升值的最好時(shí)機(jī)。

　　然而在筆者看來(lái)，加速升值并非當(dāng)前最好選擇。

　　首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱跡象是流動(dòng)性過(guò)剩背景下投資拉動(dòng)的結(jié)果。這種增長(zhǎng)主要體現(xiàn)為總產(chǎn)量的增長(zhǎng)，來(lái)得雖快，卻不可持續(xù)。其所導(dǎo)致的通貨膨脹也同樣不可持續(xù)，甚至隨時(shí)還有可能因過(guò)剩、需求不足而再度陷入通貨收縮。當(dāng)前的首要任務(wù)是防止經(jīng)濟(jì)大起大落，這樣看來(lái)人民幣加快升值顯然與之相悖。而且，即便加快升值也不可能一步到位，短期內(nèi)這只會(huì)導(dǎo)致更多的“熱錢(qián)”因強(qiáng)烈的升值預(yù)期而涌入，這與調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

　　歷史上，在“尼克松沖擊”、“廣場(chǎng)協(xié)議”先后兩次壓迫日元升值的過(guò)程中，日本的問(wèn)題就在于沒(méi)有及時(shí)調(diào)整

匯率制度，起初準(zhǔn)備拒絕升值，而放棄這種努力后，升值的速度又太快，因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)影響大，又采取擴(kuò)張性貨幣政策，從而走向了“泡沫經(jīng)濟(jì)”，整個(gè)金融體系也在宏觀經(jīng)濟(jì)、政策的“忽冷忽熱”中大傷元?dú)狻?/p>

　　中國(guó)汲取了日本的“前車(chē)之鑒”，及時(shí)、主動(dòng)地改革了匯率制度，并以“小步快跑”的方式實(shí)施緊縮性政策，配合以一系列的行政調(diào)控措施。這看起來(lái)有點(diǎn)像“鋼絲上的芭蕾”，復(fù)雜而有難度，效果卻較為理想。因此，如果從對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用來(lái)看

人民幣升值，也理應(yīng)與“小步快跑”的節(jié)奏相符。

　　其次，盡管人民幣升值可以鞭策國(guó)內(nèi)企業(yè)提高生產(chǎn)效率，但也不能不考慮國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力。中國(guó)有著世界上最大的就業(yè)人口，同時(shí)也處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的低端。“中國(guó)制造”不僅利潤(rùn)率低，而且付出了資源、環(huán)境的成本。近年來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格不斷攀升，8月1日又創(chuàng)下每桶78.77美元的歷史新高；銅、鐵礦石以及其他有色金屬價(jià)格均一路飛漲，達(dá)數(shù)倍之多；人民幣已升值了近10%，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本也大幅上漲……可以說(shuō)，“中國(guó)制造”的利潤(rùn)已經(jīng)被壓到了極限。對(duì)于這種國(guó)際分工，美國(guó)沒(méi)有任何理由指責(zé)，加速升值或制造貿(mào)易摩擦只會(huì)導(dǎo)致“雙輸”。調(diào)控本身的目的也并不是要把企業(yè)“重拳”擊倒，一個(gè)穩(wěn)步的、可預(yù)期的升值環(huán)境對(duì)鞭策企業(yè)提高生產(chǎn)效率會(huì)更有幫助。

　　第三，不可忽視“熱錢(qián)”對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的破壞作用。早在1971年8月15日尼克松宣布美元與黃金脫鉤、征收10%的進(jìn)口附加費(fèi)之前，美國(guó)猶太裔投機(jī)者就嗅出了日元升值的“氣味兒”，開(kāi)始把大量美元賣(mài)給日本。1971年2月，日本外匯儲(chǔ)備額增幅加大，先是每月增3億，到5月份竟增加到15億，到8月份更是增加了46億美元(日本戰(zhàn)后25年間總流入量?jī)H35億美元)。當(dāng)時(shí)日本也有嚴(yán)格的外匯管理制度，然而投機(jī)分子卻利用了日本的外匯預(yù)付制度，與日本出口商簽訂貿(mào)易合同，將美元折算成日元付給對(duì)方，等到日元升值后再以解除合同的方式，讓對(duì)方把日元折算成美元還給他們，大肆賺取升值差價(jià)。這只是日元升值初期一種很簡(jiǎn)單的套利方法，就使日本在幾個(gè)月內(nèi)損失了20多億美元，而日本政府卻遲遲未發(fā)現(xiàn)。

　　從2005年到2007年6月，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從6099億美元增長(zhǎng)到13300億美元，翻了一倍多。這種罕見(jiàn)的增長(zhǎng)速度背后，必然暗藏龐大的投機(jī)資金。據(jù)說(shuō)，“熱錢(qián)”流入中國(guó)的方法就有十幾種之多。如果人民幣加速升值，只會(huì)正中投機(jī)者的下懷，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果被大肆掠奪。

　　人民幣升值將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，在升值前、升值中、升值后的不同階段，其影響也是完全不同的。本質(zhì)上看，當(dāng)前的人民幣升值更多是美元主動(dòng)貶值的結(jié)果。中國(guó)所要做的是：防止匯率波動(dòng)幅度過(guò)大、周期過(guò)短影響經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，小心翼翼地實(shí)施調(diào)控、應(yīng)對(duì)“熱錢(qián)”，既要對(duì)其保持足夠的吸引力，又要能使之為我所用。同時(shí)，要在金融體系與股市、

房地產(chǎn)市場(chǎng)之間構(gòu)筑嚴(yán)密的“防火墻”。