■宋瑋

　　自2005年7月至今，人民幣匯率綜合制度改革已有兩年時間。在過去的兩年內，人民幣匯率波動幅度日漸增大，彈性開始增強，保持了人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。2006年，國家著重重塑外匯市場基礎設施，相繼引入了詢價交易方式和做市商制度，并加快外匯管理體制的市場化進程，加大對投機資本跨境流動的監管；同時加大培育和發展境內外匯市場，擴大市場交易主體，并加快外匯市場產品創新，以盡早發現人民幣匯率的市場均衡水平。2007年上半年，國家繼續出臺了一系列鼓勵和支持外匯市場發展的政策：一是為控制短期外債過快增長，促進境內外匯市場和貨幣市場發展，國家外匯管理局于今年3月2日發布了《關于2007年度金融機構短期外債管理有關問題的通知》。此舉將迫使外資銀行減少對外債的依賴程度，更多地從國內市場籌集資金；同時促使國內銀行更加重視境內同業合作關系，推動雙邊授信和業務合作，增加國內外匯市場的流動性和交易規模。二是國家外匯管理局批準渤海銀行成為全國第一家獲得結售匯綜合頭寸政府區間管理資格的商業銀行。匯改后形成的結售匯定價及綜合頭寸管理框架，降低了銀行經營風險，理順了匯率形成機制、促進了外匯市場的發展。而此次渤海銀行獲準實行結售匯綜合頭寸正負區間管理，可以看做是落實銀行結售匯改革新思路的積極信號，有助于培育國內銀行間外匯市場，實行外匯做市商制度，推動國內外匯遠期、掉期市場和拆借市場的發展。三是中國人民銀行決定自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。此舉是自1994年以來央行首次擴大人民幣兌美元的匯率波動區間，這也是央行著力加大人民幣匯率彈性的重要信號。

　　從人民幣對美元匯率的角度看，2007年前7個月人民幣對美元匯率呈現出以下幾個特點：一是人民幣匯率升值幅度加大，速度逐步加快。截至2007年7月23日，人民幣對美元的中間價為1美元兌人民幣7．5642元，較2007年1月4日的7．8073升值2431個基點，而這半年的升值幅度占自匯改兩年以來人民幣兌美元的總升值幅度5458個基點的44．5％。二是雙向波動較為明顯。今年前7個月，人民幣匯率呈現出在小幅波動中走高的態勢，日間雙向波動明顯，2－4月之間出現了最大的雙向波動區間，范圍在7．70－7．75之間；從5月份開始，隨著人民幣升值速度加快，雙向波動表現為升值過程的臺階式整理，并形成升值過程中三個明顯的臺階。這種快速升值過程中的短期雙向波動整理將在下半年中繼續出現。三是人民幣匯率日間波幅加大。上半年盤中平均波幅82個基點，其中，第一季度平均波幅86個基點，第二季度平均波幅微幅收窄為79個基點，最大波幅為6月14日的207個基點。

　　人民幣匯率在2007年前7個月中呈現出來的新特點主要受以下幾方面的影響：一是我國貿易順差和外匯儲備的急劇增加，加大了人民幣升值的壓力。截至2007年6月，我國貿易順差高達1125億美元，同比增長83．1％，占2006年貿易順差總額的63．4％；與此同時，我國外匯儲備余額為13326億美元，同比增長41．6％，其中上半年增加2663億美元，同比多增1440億美元，半年增量已超過上年全年2473億美元的增量。二是市場微觀結構變化促成人民幣日間交易波幅加大。去年初，銀行間外匯市場先后建立做市商、詢價交易方式和一級交易商制度，改變了先前以客戶端實需平盤為主的交易特點，非實需交易量大幅上升。截至今年7月底，占全部會員比例8．3％的22家做市商銀行占據了市場9成以上的交易量，這使得市場交易活躍，交易總量大幅增加，市場波動加劇，導致人民幣日間交易波幅加大。三是尚未成熟的國內外匯市場導致人民幣匯率雙向波動加大。與國際外匯市場相比，人民幣外匯市場容量較小，容易受到大額資金交易的影響，導致市場大幅波動。此外，人民幣匯率交易時間不連續，與國際上24小時連續的成熟外匯市場相比，交易時間較短，人民幣匯率開盤價格易受隔夜國際市場波動的影響，造成中間價和開盤價的大幅波動。四是政治因素提升市場的人民幣升值預期。目前，來自歐美等國要求人民幣加速升值的壓力依然是人民幣升值的最主要的外部壓力。近兩周，美國相繼出臺了針對人民幣的兩項法案，一方面允許美國向那些匯率失調的國家（主要針對中國）采取懲罰措施，另一方面要求美國政府通過國際

貨幣基金組織就匯率問題向中國施加國際壓力，這加大了市場對人民幣升值的預期。不過，近期人民幣匯率表現與中美政治事件的聯系也有所松動。本周美國財長保爾森對中國進行了為期三天的訪問，并與中國領導人進行了會談，但人民幣并未與保爾森前三次訪華一樣出現連續走強現象，上周初以大跌開場之后，人民幣在最后一個交易日以小幅反彈結束了上周交易。

　　總體判斷，今年8月至年底，人民幣匯率將繼續呈現出加速升值的趨勢，匯率彈性進一步增強，預計下半年人民幣將對美元升值3％左右。由于市場機制作用的增強，在

出口退稅調整、特別國債發行、ＱＤＩＩ額度及投資范圍擴大、發達國家和地區經濟發展不確定增加等因素作用下，人民幣匯率雙向波動將更為顯著，預計今年后5個月人民幣匯率波動區間維系在7．58－7．35元人民幣／美元。下一步，國家應加大以下幾方面的改革力度：一是完善“一籃子貨幣”的參考作用，盡快形成官方的人民幣有效匯率，引導市場從關注人民幣對美元匯率轉向關注人民幣的有效匯率；二是加強外匯管理，擴大意愿結售匯，加快落實“藏匯于民”，盡快改變官方被動吸收外匯的局面，同時加快外匯儲備管理改革，合理擴大外匯儲備運營；三是加大可控的資本流出，進一步落實銀行、

證券及保險機構境外金融投資，支持中國企業“走出去”；四是加快完善外匯市場建設，豐富境內本外幣一體化市場產品；五是進一步強化對境外資金流入的監管，尤其應加大對服務貿易下的結售匯真實性審核。