不，這是必然的結果。

　　90億美元，中國金融機構6月份增加的外匯各項貸款，同比增加87億美元，占今年上半年中國同比多增外匯各項貸款96%。

　　事實上，自從今年5月份開始，中國外匯各項貸款就開始狂飚突進，5月份中國外匯各項貸款增加35億美元，同比多增21億美元。而此前各個月同比都多增數額很低，尤其是4月同比還少增0.66億美元。

　　一個不祥的預兆是，在接下來的時間內，中國的外匯貸款很有可能還將繼續增加，而且如果中國繼續加息，外匯貸款的增加可能會小步快跑，尤其是目前本外幣利率已經倒掛的情況下。值得擔心的是，如果這些外匯貸款變相結匯，中國人民幣升值壓力、外匯占款投放、流動性過剩后果，均有可能出現嚴重后果。

　　任何一個理性的企業都會這樣選擇：目前中國人民幣和美元的利差顯然已經讓他們心動不已：根據中國央行公布的數據，今年一季度中國金融機構一年期人民幣貸款基準利率為6.12%；而3月份，中國境內大額外匯貸款一年期固定利率的大額外匯貸款利率為6.0174%，一年期浮動利率貸款利率為6.1866%。

　　很顯然，中國美元貸款的這種增長趨勢還會繼續下去，可能還會愈演愈烈。上周五中國央行再次進行今年的第三次升息：將一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的6.57%提高到6.84%，如果與一季度同期限的外匯貸款利率相比，目前一年期固定利率貸款利差已經擴大為82個基點，與浮動利率貸款利率利差擴大為65個基點。

　　這就是中國貨幣政策動用價格工具的結果：葫蘆沒有按下反浮起了瓢。在目前中國

匯率尚未大幅浮動、國際資本變相自由流動、美聯儲沒有打開中國升息上升空間的情況下，蒙代爾三角就象一個擺不脫的魔咒：在固定匯率制下，貨幣政策無效。

　　事實上，在今年上半年，中國已經持續二次加息，結果是今年上半年各項經濟數據出現全面超預期增長，其中GDP、工業增加值、工業利潤、貿易順差、社會消費品零售總額等增幅均創下本輪經濟周期的高點，同時6月份CPI增幅達4.4%，創32個月新高，城鎮固定投資增幅也出現加速反彈跡象。

　　而且，中國央行的貨幣政策還遭遇到國內商業銀行的博弈：根據中國央行第一季度貨幣政策執行報告，2007年第一季度金融機構發放的全部貸款中，實行下浮利率和基準利率的貸款占比較上季分別上升1.08和1.22個百分點，實行上浮利率的貸款占比較上季度下降2.31個百分點。

　　從過快增長趨向偏熱，中國經濟似乎已成定局，雖然導致這種結果的原因，表面上是由目前中國銀行系統的流動性過剩引起，實際上，中國

宏觀調控政策選擇不當，也是中國流動性過剩的一個重要原因。而對于中國貨幣政策來說，在目前本外幣利率已經倒持的情況下，尤其是美聯儲尚末打升息空間，中國央行最好多選擇數量型貨幣政策工具，而慎用價格型工具，否則，永遠是進退維谷。

　　來自：FT中文網