人民幣匯率改革兩年走了一條怎樣的路

　　主持人：到今年7月21日，人民幣匯率改革正好滿兩年。人民幣對美元走勢之陡峭，已成為中國內地樓市、股市和重要生產資料價格騰升的重要理由。那么，這兩年匯率改革有哪些特點，其意義又如何呢？

　　譚雅玲：我想先談一點總印象。自2005年7月21日我國人民幣匯率改革之后，人民幣呈單邊上升趨勢，市場心理承受空間擴大，在升勢不斷加大的過程中，人民幣總體表現穩健，市場預期還是比較可期的。但有時在外部巨大壓力下，匯價也有恐慌迷失現象，有不理性的表現，有時超出自身實力形成外部扭曲運行態勢，從而誘使我國的經濟金融結構問題變得愈加突出，處置難度加大。

　　具體從這兩年間人民幣匯率運行情況看，人民幣升值趨勢是在逐漸強化，其單邊上行態勢十分突出。根據國際清算銀行公布的數據測算，人民幣匯率改革之后，其實際有效匯率升值4.41%，其中今年上半年人民幣實際有效匯率升值0.72%。

　　據國際清算銀行公布的最新數據，2007年6月人民幣名義有效匯率指數和實際有效匯率指數分別為99.52和94.87，其中6月份人民幣名義有效匯率指數創匯改后新高。與2005年7月人民幣匯改時相比，名義有效匯率與實際有效匯率已分別升值4.2%和4.41%。這是自2002年以來，我國人民幣有效匯率出現的最長時間、最大幅度的升值。

　　從機制運行看，匯改之后的人民幣匯率走勢大致經歷了六個階段，而從人民幣政策與策略看，在人民幣匯率改革基本原則不變的前提下，大致又經歷了兩個不同時期，一個是人民幣小幅升值時期，另一個是人民幣升值速度加快時期。

　　首先，2005-2006年屬于人民幣小幅升值時期。2005年7月21日人民幣匯率改革之后，人民幣價格調整呈微幅狀態，價格水平雖然處于單邊之中，但相對于當前的價格上漲狀況，其壓力微弱，主要是輿論壓力大于價格實際狀況與表現。這期間，人民幣匯率上升的壓力主要來自經濟的增長，金融改革的推進。同時，非常值得關注的是，外部環境是美元處于上升趨勢。

　　其次，2006-2007年屬于人民幣升值速度加快時期。2006年，在人民幣破8之后，人民幣升值速度開始加快。特別是進入2007年，由于

美元匯率升值與貶值的不確定性，其升值態勢轉為對不同貨幣的升值與貶值不一，而人民幣處于中間、敏感水平，成為國內外眾多投資、投機者的聚焦點。為此，中國中央銀行宣布，從2007年5月21日起，人民幣兌美元交易價的浮動幅度從千分之三擴大至千分之五。人民幣匯價在急速上升中進行了政策調整。到7月12日，人民幣已在年內連續49次刷新了紀錄。

　　人民幣匯率改革兩年來的價格波動與政策變化表明，人民幣升值的壓力在逐漸加大，升值速度也在逐漸加快，但這種趨勢并非我國貨幣政策的需要，反而有脫離我國國情的苗頭。從兩年來人民幣的上升速度與節奏看，2006年呈穩健態勢，自主性突出；2007年則表現為急速態勢，被動性突出。而另外一個更顯著特點是，人民幣升值與美元貶值緊密相連，美元貶值時人民幣高漲，美元反彈時人民幣上漲壓力緩解。以美元為主線成為我國匯率改革的主要背景。

　　人民幣匯率走向未來面臨三大風險

　　主持人：看得出來，對于人民幣升值速度的加快與被動性增大，你是有看法的。能不能談談你的憂慮，對人民幣匯率走向你有哪些擔心呢？

　　譚雅玲：好的。我還是先談談我的一些基本看法。當前我國人民幣匯率改革中存在一些非常模糊的見解，其中最為重要的是將人民幣匯率機制改革等同于人民幣升值，而人民幣匯率變化并非就是單邊升值，人民幣匯率機制變化也不能等同于對市場改革的配套措施。

　　從當前國內外經濟金融形勢以及我國的金融安全看，我覺得對于我國未來的匯率風險應予以高度關注。人民幣匯率未來走向是否有利于我國經濟發展和金融安全，價格單邊運行是否能持續，這都是關系國計民生的大事情。尤其是現在國際上有一種預期，將人民幣匯率趨勢定位為短期升值、中長期貶值。對此，我們更應該從風險規避的角度認真看待人民幣的升值問題。

　　這里，我想著重談三點風險。

　　第一，由經濟質量差異引發的人民幣匯率中長期走勢風險。

　　綜合觀察我國與主要匯率關聯國，也就是西方發達國家的經濟差別，西方國家的高科技、高效率、高產業、高消費，以及其創新速度與增長質量，決非是我們在短期內能夠超越的。而對應于我國目前的狀況，我們正處在市場經濟的初級階段，其低收益、低效率、低消費和低起點，使得我們只能用簡單積累和擴大規模來贏得增長。我們與發達國家的差別是質量型經濟和數量型經濟的差別。如果我們的經濟質量沒有較快的提高，那么人民幣匯率中長期走勢的風險是很有可能凸現的。

　　因為，西方發達國家的經濟發展模式與我國的發展模式不同，即需求型經濟與供給型經濟的差別使我們從表面上看是機遇，實際上是巨大挑戰。在經濟增長過程中，人民幣升值帶來的很可能是我國大量勞動密集型制造業在利潤方面收益為零或非常微薄，或等于完全為外方無償打工，而外國投資者將獲得超額利潤，以及對我國經濟的影響力和主導性。發達國家很可能僅以貨幣升值的軟策略就會傷害我國的經濟。因此，從中長期看，人民幣升值的風險不能低估。我們需要盡早從國家經濟金融安全出發，做好應對準備和戰略規劃。如果金融自由化過早、過急，我們的經濟基礎又不牢固，那么未來的風險是很難避免的。

　　第二，經濟金融結構調整與人民幣單向升值的風險。

　　在人民幣升值趨勢以及投機因素的主導下，人民幣升值的單向性十分突出。很多人認為人民幣升值符合我國國情和貨幣國際化的趨勢，并且把所有問題都集中在貨幣價格上，而忽視了經濟金融結構的調整或經濟金融發展模式的變化這些更本質、更值得關注的問題。

　　應該看到，當前我國宏觀經濟仍處在調整與不確定中，目前的經濟高漲狀況是否完全符合我國國情，很值得反思。我國的經濟金融態勢與國際趨勢是否適應也值得思考。而金融改革效率與進一步開放的風險又是一個非常值得關注的大話題。面對發達國家甚至有籌劃的競爭布局，我們不能掉以輕心。

　　當前，在化解人民幣單向升值風險的過程中，我們對于人民幣價格均衡基點的確認已顯得十分重要和緊迫。因為在談論或界定人民幣升值時，我們缺少相應的探討基礎，即人民幣合理區間在哪里，價值水平基點在哪里。這些問題如果不清楚，我們將很難拿出有效的應對危機、化解風險的辦法來。

　　第三，經濟高位增長的難以持續性隱含的人民幣匯率中長期走勢風險。

　　目前國內外對于人民幣升值預期主要停留在中國經濟的持續高漲上。特別是2003年以來，整體經濟態勢是逐漸走高，增長水平已由一位數上升到兩位數。中國在世界經濟水平的排位從第五位上升到第四位，而最新數據顯示將會再度上升到第三位，超出德國，列在美國和日本之后。同時，我國外匯儲備已是世界第一，超過日本達到1.3萬億美元；外貿順差也在不斷增加。這些都是人民幣升值加快的最主要因素。在這種情況下，國際社會以及我國自己對于國際化和我國責任義務的要求也在加碼，似乎我國成為國際社會關注的焦點。

　　然而，現實情況是，我國宏觀經濟明顯出現過快偏緊的局面。自人民幣升值以來，我國經濟金融結構壓力與矛盾不是減輕，而是上升，其中雖然有著較為復雜的國際環境與國內因素，但貨幣單向升值積累的問題在擴大這是一個事實。

　　面對國內外經濟差別，尤其是國際金融市場流動性過剩和投機勢力推波助瀾，全球金融市場價格已變得越來越難以預期，而我國人民幣也不是局外貨幣。從2005年7月21日我國實施人民幣匯率改革以來，人民幣匯率從穩健小幅升值，逐漸走向2006年年中以來的相對快速升值，2006年10月份之后更是呈加速上升趨勢。

　　雖然從我國匯率機制改革變化以及價格組合角度看，我國匯率機制已經從單一釘住美元轉變為參考一籃子貨幣，但市場慣性以及交易或結算方式依然停留在美元主導上，這其中一方面需要在過程和流程上消化美元主導的局面，另一方面在市場操作和關注點上也需要扭轉對單一美元的聚焦。而在此過程中，人民幣升值加重和加劇的內部結構矛盾與效率問題，很有可能成為誘發未來匯率風險的因素。

　　這里，特別想說的一點是，目前各方都很關注的我國經濟面臨的內部與外部結構失衡，正是這一系列矛盾的反映。而美元的貶值態勢，又使我們的國際金融戰略面臨這樣一種尷尬，即人民幣升值壓力的加大，對我國經濟的負面影響是顯而易見的；相反，美國經濟已從美元貶值中獲得了相當充分的調整收益。在這樣一種博弈格局中，對人民幣升值的表面化支持顯然是不可持續的。

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　　我國人民幣匯率改革已滿兩年。從機制運行看，人民幣匯率在2005年7月21日匯率改革之時上升2.1%，一年之后上升1.4%，兩年之后上升7.2%。人民幣匯率改革在基本原則不變的前提下，即根據人民幣匯率改革的可控情況，大致又經歷了兩個不同的政策與策略時期，一個是人民幣小幅升值時期，另一個是人民幣升值速度加快時期。匯改之后的人民幣匯率走勢大致經歷了六個階段：

　　第一階段：2005年7月21日至2005年9月：人民幣匯率基本穩定在8.09-8.11水平。

　　第二階段：2005年9月至2005年年底：人民幣匯率基本維持8.04-8.09水平。

　　第三階段：2006年1月至4月：人民幣匯率維持8.01-8.07水平。

　　第四階段：2006年5月至2006年7月：人民幣匯率在7.98-8.07水平，期間多次破8。

　　第五階段：2006年7月至2006年底：人民幣匯率水平上升到7.8。

　　第六階段：2007年1月至今：人民幣匯率連續52次刷新紀錄，匯率水平達到7.56元新水平。

　　來自：上海

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