中國央行上周五的加息與美聯(lián)儲仍然維持聯(lián)邦基準(zhǔn)不變，引起了一些市場人士的擔(dān)心。他們擔(dān)心中美利差的縮小將進(jìn)一步加劇套利資金流入中國，加劇人民幣升值和央行的對沖壓力。

　　上周五，央行宣布將存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)了0.27個百分點(diǎn)，分別調(diào)至3.33％和6.84％。美聯(lián)儲卻把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在5.25％，“按兵不動”。更重要的是，越來越多的市場人士認(rèn)為，美國今年調(diào)息的可能性很小，甚至有可能在明年降息，同時還有預(yù)測顯示中國年內(nèi)很可能還有一次加息。

　　不僅僅是利差

　　上述擔(dān)憂的主要理論根據(jù)是利率平價理論，即當(dāng)本國利率高于（低于）外國利率時，本國貨幣預(yù)期貶（升）值，本幣預(yù)期貶（升）值的幅度等于國內(nèi)與國際利率水平之間的差異。但這個理論的前提是資金在國際間的自由流動。

　　根據(jù)上述理論，當(dāng)中美兩國利差縮小，套利資金流入我國會增加外匯市場外匯供給，從而增大

人民幣升值壓力。

　　渣打銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩認(rèn)為，“熱錢”進(jìn)入中國的成本可能高于在利差上的收益，因此追逐利差并不是“熱錢”的目標(biāo)。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌也曾指出，目前熱錢流入我國，主要不是為了套利，而是為了獲取基于人民幣升值預(yù)期下的我國資產(chǎn)價格不斷上漲的收益。

　　夏斌在研究中指出，有關(guān)部門計量模型也表明，利差對短期資本流動雖有影響，但其影響相對于資產(chǎn)收益及人民幣升值預(yù)期而言，非常微弱。他認(rèn)為，進(jìn)一步提高市場基準(zhǔn)利率，抑制資產(chǎn)價格的過快上漲，應(yīng)該反而可能有助于抑制境外投機(jī)熱錢的流入。

　　在最近的一份報告中，王志浩指出，今年美聯(lián)儲大幅減息的可能性很小，且中國國內(nèi)的通脹壓力抬頭，央行對中美利差的重要性越發(fā)懷疑，預(yù)計中國明年加息的可能性加大。

　　快升還是慢升？

　　一些投行分析人士認(rèn)為，此次宏觀數(shù)據(jù)出臺后，加大了人民幣升值壓力，但這種壓力更多是來自通脹高企的風(fēng)險。

　　摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄認(rèn)為，解決食品價格引起的通脹，最有效的辦法是允許人民幣更快地升值，這可以降低進(jìn)口成本，擴(kuò)大食品進(jìn)口，同時，加快人民幣升值是解決貿(mào)易順差和緊縮貨幣條件的關(guān)鍵措施。根據(jù)摩根大通的預(yù)計，今年年底人民幣兌美元匯率將升至7。

　　相比之下，渣打銀行在人民幣升值預(yù)期上較為“保守”。渣打銀行的外匯研究團(tuán)隊最近調(diào)低了對

人民幣匯率的預(yù)測數(shù)字，即便如此，他們?nèi)哉J(rèn)為人民幣會溫和升值。“盡管CPI上升了，但還沒有達(dá)到災(zāi)難性的水平，政策制定者不會犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而加快人民幣升值步伐。”

　　他們給出的另一個溫和升值的理由是，目前中國企業(yè)可利用的對沖匯率風(fēng)險的手段很少，盡管這一狀況正在改觀。渣打預(yù)測，到今年三季度末，人民幣兌美元匯率將升值7.52，年底升至7.42，而達(dá)到7這一水平則要到2008年年底。

　　來自：第一財經(jīng)日報