JimMcCormick/文

　　如果非要給2007年上半年的外匯市場找一個主題，那就是無甚變化：美元更加疲軟，歐元更加強勁，G10國利差交易再次表現突出，外匯波動性再創新低。

　　盡管經濟基本面和潛在風險狀況總體上都支持這些趨勢的持續，但市場背景看似正在發生轉變，這足以讓許多一直占主導地位的外匯趨勢在2007年下半年出現拐點。因此，在上半年的無甚變化后，2007年下半年的外匯市場有三個值得警惕的主題。

　　主題1：G10國的利差交易

　　G10國的利差交易環境正面臨更多挑戰。G10，即Group-10，也稱“十國集團”，其核心成員是經合組織中的工業化國家，即美國、英國、法國、德國、意大利、日本、荷蘭、加拿大、比利時、瑞典、瑞士等(1984年瑞士加入該集團，成員超過10個，但該組織名稱不變)。

　　在過去12個月里，G10國利差交易的回升被認為完全是由日益良好的風險環境所決定的。這一假設其實是將問題簡單化了。確實，全球經濟增長強勁，通脹走低以及流動性充沛使得風險狀況保持在接近幾十年來的高位水平。但自去年中期以來G10國利差交易大幅增加，這也反映了與日元、瑞士法郎和瑞典克朗相比G10國中高利率國家的基本面強勁的事實。

　　不管怎樣，G10國利差交易正面臨更多挑戰。

　　首先，信貸利差不斷擴大，金融市場波動性不斷增強，這正給風險偏好帶來更加持續的壓力。鑒于各央行繼續控制全球流動性，這一趨勢應該會持續下去。

　　同時，政策制定者正開始反擊利差交易趨勢，其中新西蘭央行的干預是最明顯的例子。2007年下半年，明顯的外匯政策風險是有關日元貶值的更多言論——在近期日本央行的演講中已經能夠看到這一趨勢。

　　最后，“基本面”對G10國利差交易的支持看起來也搖搖欲墜。新西蘭已經在感受利率提高以及貨幣升值所帶來的影響了，澳大利亞和英國的感受要輕一些。假如這一趨勢同時伴隨著日本的增長和通脹景象得到改善的話，那么情況看來將會與2006年初G10國利差交易上一次承受巨大壓力時類似。

　　主題2：美元觸底

　　美元將觸底，至少相對于歐洲貨幣而言會是如此。

　　去年年底，我們就曾提出美元有可能會在2007年觸底，理由有二：相關貨幣政策走勢更加合理，因為由于歐洲央行在第一季度結束時暫停加息；以及資本流向景象更加有利，資本從信用市場流向股市。

　　到現在為止，美元復蘇一直難以捉摸，但這可以理解。由于經濟持續強勁增長，歐洲央行的緊縮周期比預期的更加持久。盡管近期的市場變動證實資金正從與信用相關的產品流向股市，但這一轉變對美元還未產生任何幫助。

　　事實上，在全球股市上揚的背景下，更令人吃驚的情況之一就是流入美國的凈資金稀少，這是由于外商直接投資流入量的疲軟趨勢以及美國投資者持續購買外國

　　展望未來，需要關注兩個跡象來判斷美元最終何時會出現拐點，尤其是相對于歐元而言：第一個是歐洲央行在緊縮周期中的暫停加息，我們認為這將于今年年底出現；另一個是流向美國股市的凈資金出現好轉。

　　無可否認，不能保證第二種趨勢一定會發生，并且有許多理由表明不應與上世紀90年代的美元事件作太多比較。但至今為止，美國資產正開始具有合理而不錯的價值，尤其是從外幣投資者的角度來看，這類似于1995年的情形。此刻，我們依然偏向賣空美元。但我們將歐元/美元到2007年底的

　　主題3：外匯焦點轉向亞洲

　　去年大部分時間里，外匯投資者所關注的一個主要焦點是增長的脫鉤：美國的疲軟以及美國以外地區的強勁態勢。盡管如此，由于日本經濟依然疲軟，以及中國的政策制定者繼續抵制

　　未來，我們認為全球重新調整的焦點將開始轉向亞洲。

　　我們預期，到2007年底，日本的增長和通脹將會復蘇。鑒于資本流出顯著放緩且日本政策制定者對日元貶值越來越感到不安，下半年日元表現將會有所好轉。

　　同時，我們預期，中國外匯政策的轉變在未來幾個月里將對市場造成重大風險。事實上，外匯儲備和貿易順差的迅速增加、中國通脹上揚的蛛絲馬跡，以及美國政策制定者更多的保護主義言論，都使得中國的外匯政策會在未來幾個月里再次成為矚目的焦點。不管怎樣，中國的經濟趨勢強化了我們對未來幾個月里亞洲貨幣將進一步升值的觀點。

　　(本文作者系雷曼兄弟經濟分析師）

　　來源：經濟觀察報網