CBN人民幣指數今日發布，數據顯示在匯改之后的第二年

　　編者按

　　對于美元、歐元這樣浮動匯率制的貨幣來說，一天上漲0.2%，一年上漲10%是件再普通不過的事。然而在過去十多年時間里人民幣匯率是一條幾乎靜止于8.2765的水平直線，直到2005年7月21日，它突然筆直地升到8.11，引發了全球金融市場的震動。雖然人民幣一次性升值2%只是一小步，但對于人民幣形成機制的完善卻是一大步。截至昨天，人民幣兌美元較匯改前已升值近9.4%。在人民幣匯改滿兩周年之際，我們將推出四期系列特別報道。

    作者：郁夫

　　2006年7月，《第一財經日報》通過對人民幣有效匯率的測算發現，在經歷了一個完整的四季輪回之后，人民幣名義有效匯率又基本回到匯改前的水平。今年我們繼續測算了有效匯率，并正式推出了CBN人民幣指數。我們發現在匯改后的第二年，人民幣名義有效匯率指數升值了3%，人民幣實際有效匯率指數升值了6.2%，而同期美元指數貶值了6.3%。也就是說，人民幣進入了與美元相對分離的軌道。

　　在經典的國際金融教科書中，有一個外匯市場的蜜月效應(honeymoon effect)理論，匯率在一個窄幅區間內波動，當市場匯率偏離中心地帶時，會有一種力量推動其回歸中心匯率。宛若一對熱戀中的情侶，任何短暫的分離都促使它們更加熱切地奔向對方。

　　在一個漫長的歲月里，人民幣和美國似乎就是這樣一對伴侶。然而今天，這對“熱戀的情侶”已然顯現出“勞燕分飛”的跡象�！兜谝回斀浫請蟆方袢瞻l布的CBN人民幣指數顯示，自2006年7月21日至2007年7月16日，也就是在匯改之后的第二年，人民幣名義有效匯率指數升值了3%，人民幣實際有效匯率指數升值了6.2%，而同期美元指數貶值了6.3%，兩者呈現出完全相反的走勢。

　　有效匯率是一種加權平均匯率。名義有效匯率一般選擇外貿比重作為權數，通過計算本國貨幣與其他主要貨幣的匯率變動的加權平均值獲得，而在名義有效匯率指數基礎上用相對物價指數加以調整，就可以得到實際有效匯率。

　　人民幣與美元“相對分離”

　　我們的計算結果顯示，在匯改后的第一年里，人民幣名義有效匯率升值0.37%，人民幣實際有效匯率貶值1%，同期美元指數貶值3.4%。對照匯改后第一年和第二年的匯率走勢可以發現，在第二年美元出現更大幅度貶值的時候，人民幣有效匯率卻出現更大幅度的升值，從這個意義上，可以認為一定程度上

　　進一步考察雙邊名義匯率。自2006年7月21日至2007年7月16日，美元相對歐元貶值7.8%，相對英鎊貶值8.7%，相對日元升值4.9%；而同期人民幣相對歐元貶值2.87%，相對英鎊貶值4.2%，相對日元升值6.97%。這也從一個側面說明，在對主要貨幣的匯率變動上，人民幣與美元并沒有保持相同的步調。

　　似乎可以看出，在經歷了長時間的盯住美元

　　升值加快

　　通過計算我們還得出，截至2007年7月16日人民幣名義有效匯率匯改以來總共升值了3.46%，其中匯改后的第一年只升值了0.37%，而匯改后的第二年則升值了3%。而自匯改以來，人民幣對美元的名義雙邊匯率總共升值了7.2%，其中匯改后的第一年升值了1.6%，匯改之后第二年升值了5.5%。由此可見，無論是用名義有效匯率還是對美元的名義雙邊匯率衡量，人民幣都處于一個升值態勢，并且升值速度有所加快。

　　同時，從數據也可以看出，人民幣名義有效匯率的升值幅度要小于對美元的名義雙邊匯率升值幅度，這主要是因為近兩年來美元總體上處于一個貶值通道。事實上，人民幣對大部分的籃子貨幣依然是貶值的。在我們選擇的11種籃子貨幣中，人民幣除對美元升值外，自匯改以來，對日元升值了18.4%，對馬來西亞林吉特升值了7.2%；對韓元和新加坡元匯率基本不變；對其他的主要幣種則基本是貶值，其中對歐元貶值了5.35%，對英鎊貶值了7.75%，對加拿大元貶值了8%，對澳大利亞元貶值了6%，對俄羅斯盧布貶值了4.5%，對泰銖貶值了23%。這也可以部分地解釋為何人民幣對美元不斷升值卻無法緩解中國不斷增長的貿易逆差。

　　實際有效匯率升值5.1%

　　從指數走勢來看，以2005年1月3日作為基期，2005年7月21日的人民幣名義有效匯率指數為106.7，在年底攀升到110附近，但到2006年7月21日又回落到107.1，大致相當于回到匯改原點。而在匯改之后的第二年，人民幣名義有效匯率則逐步攀升，2007年7月16日的人民幣有效匯率指數為110.4。跟人民幣名義有效匯率指數走勢相比，人民幣實際有效匯率指數走勢則相對平穩。2005年7月21日的人民幣實際有效匯率指數為106.4，匯改后第一年的大部分時間在105至107的區間窄幅震蕩，匯改之后的第二年則開始不斷攀升，2007年7月16日的人民幣實際有效匯率指數為111.8�？傮w來看，人民幣實際有效匯率自匯改以來升值了5.1%，其中匯改后第一年貶值了1%，而匯改之后第二年升值了6.2%。

　　在計算人民幣實際有效匯率的過程中，我們發現，在匯改之后第二年，中國對主要貿易經濟體的相對物價指數呈現一個攀升態勢，這說明，人民幣的快速升值并沒有帶來人們事前預計的