日本三菱日聯調查研究公司研究員西垣秀樹：

　　日本家庭部門在日元套利交易中扮演重要角色

　　徐以升

　　在解釋日元持續貶值的原因時，息差套利交易已受到越來越多的關注。日前，本報就日元貶值以及日元息差套利交易問題專訪了三菱日聯調查研究公司研究員西垣秀樹(注：西垣秀樹從7月起調任三菱東京日聯銀行經濟調查室研究員)。他的主要研究領域為國際資金流動以及國外經濟等。

　　西垣秀樹對《第一財經日報》指出，日元貶值的一個主要原因是內外利息差的擴大。 而在日元息差套利交易之中，日本的家庭部門則扮演了重要角色。他認為，日本家庭部門對金融資產收益性的追求在增強，而且日本家庭部門現在風險資產占所有金融資產的比例仍然只占美國該比例的一半以下。這意味著未來或許還有提升空間。

　　貶值因息差而起

　　《第一財經日報》：近年來日元持續貶值，你認為日元持續貶值的原因是什么？

　　西垣秀樹：近期日元實際有效匯率，也就是考慮到物價的貿易加權平均值，已經下跌到了“廣場協議”以前的水平。

　　日元貶值的一個主要原因是內外利率差的擴大。如果比較政策利息的話，日本(無擔保拆借利率)是0.5%，這與澳大利亞的6.25%、英國的5.75%、美國的5.25%、歐元區的4%相比，還處于相當低的水平。特別是歐元/日元，英鎊/日元，澳大利亞元/日元的匯率與息差的擴大具有很強的聯動性，這使日元持續貶值。

　　《第一財經日報》：你提到了息差問題，日元貶值的持續似乎是由于投資者賣出日元，而買入其他外幣這種強勁的動向所導致。請問該類資金的動向如何？

　　西垣秀樹：影響外匯市場行情的一個因素是對外證券投資。投資信托協會發布的以外幣計價的投資信托，凈資產額4 月比上個月增加了1.8 萬億日元。這樣的投資首先要賣出日元購入外幣，所以被認為是日元貶值壓力增大的一個主要原因。

　　外匯行情不但受對外證券投資的影響，更受到對內證券投資(出自外國人的投資)或者外匯保證金交易及期貨交易的動向所左右。從這個角度來看，尤其是外匯保證金交易或者是期貨交易，在日本最近日元賣盤的動向強勁，這給日元貶值的壓力是不可忽視的。

　　家庭部門作用不容忽視

　　《第一財經日報》：從日本對外證券投資構成中，你已經介紹了投資信托(基金)比重相當大，與此相關，日本家庭部門的投資活動有什么變化？

　　西垣秀樹：我們首先看看家庭部門的投資規模。根據日本銀行的“資金循環表”所示，日本的日元與外幣綜合結算投資信托余額到2006 年末為105 萬億日元。從投資主體來看，家庭部門最多達到66 萬億日元，占整個投資的63%。大大地超過了金融機構的25 萬億日元和非金融法人的13 萬億日元。

　　這些投資信托的一部分是以外幣交易的。根據投資信托協會發表的數據，日本以外幣計價的投資信托余額2007 年4 月末是32 萬億日元，比2005 年增加了47%。這些外幣計價的資產大多數屬于家庭部門。

　　投資信托協會發表的統計數據沒有詳細到各個部門，家庭部門占投資信托資產的比重我們可以根據日本銀行的“資金循環表”推測出的占比進行套用計算，也就是前面提到的63%。這樣，2006 年末，家庭部門以外幣計價的投資信托規模大約是20 萬億日元，也就是32 萬億日元×63%。但是也有人認為實際規模要稍高于20 萬億日元。

　　家庭部門在外幣投資信托以外還持有外幣存款4.3 萬億日元、對外證券投資7.9 萬億日元。如果把這三種資產合計起來，外幣投資信托、外幣存款和對外證券投資，那么日本家庭部門的外幣計價資產2006 年末已經上升到了32 萬億日元。

　　《第一財經日報》：家庭部門通常認為是承擔風險能力較弱的。請問，家庭部門對于這樣的風險資產的投資會變得更積極嗎？

　　西垣秀樹：家庭部門的存款占全部金融資產的51%。因此綜合來看，日本的家庭部門依然傾向于以儲蓄為代表的安全資產的理財觀念。 但是，隨著經濟環境的好轉，家庭部門的理財觀念也在逐漸地發生變化。根據金融廣報中央委員會的《關于家庭資產的民意調查》，在金融資產的選擇標準上，選擇“安全性”的比例從2004 年的51%下降到2006 年的46%，另一方面選擇“收益性”的從14%上升到17%。盡管是小幅上升，但在低利率長期化背景下追求收益性的人逐漸增多起來。這意味著對投資信托等風險資產的投資在增加。還有，近年來外匯市場的波動比較小，由于匯率持續穩定，個人投資家對外幣資產理財的抵觸有可能在減弱。

　　對