來源：中國(guó)資金管理網(wǎng)　作者：蔣鈴

　　利息套匯(Interest Arbitrage)，又稱套利，是指投資者根據(jù)兩個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)上短期利率水平的高低不同，從利率較低的國(guó)家借入資金，將其在即期外匯市場(chǎng)上對(duì)換成利率較高的國(guó)家的貨幣，并在那個(gè)國(guó)家進(jìn)行投資，或直接將自由資金從利率較低的國(guó)家調(diào)往利率較高的國(guó)家進(jìn)行投資，以賺取利差收益的一種交易。

　　根據(jù)是否對(duì)套利交易所涉及的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了抵補(bǔ)，套利可分為未抵補(bǔ)套利(Uncovered Interest Arbitrage)和抵補(bǔ)套利(Covered Interest Arbitrage)。

　　未抵補(bǔ)套利是指將資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而賺取利率差額的收入，但不同時(shí)進(jìn)行反方向交易軋平頭寸。這種套利要承受高利率貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，具有投機(jī)性。

　　假設(shè)在國(guó)內(nèi)，一年期國(guó)庫券的年利率為3%，而美國(guó)的一年期國(guó)庫券的年利率為5%，當(dāng)時(shí)即期外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣的

匯率為7.76人民幣/美元。如果以企業(yè)想將手頭上暫時(shí)閑置的資金100萬美元進(jìn)行1年期的投資。那么它現(xiàn)在面臨兩種選擇。一是在國(guó)內(nèi)將美元兌換成人民幣，購(gòu)買國(guó)內(nèi)的國(guó)庫券，那么到期連本帶息可收到779.28萬人民幣。二是其將100萬美元投資于美國(guó)的國(guó)庫券市場(chǎng)，到期使連本帶息可收回105萬美元。這兩種投資選擇孰好孰差，就要取決于投資期滿時(shí)外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的即期匯率。如果匯率繼續(xù)維持在7.76的水平，那么企業(yè)將從美國(guó)國(guó)庫券市場(chǎng)上的所得兌換成814.8萬元人民幣，那么其將獲利35.52萬元。

　　然而，相隔1年，外匯市場(chǎng)上的匯率不可能仍然維持在原來水平上。還而言之，投資期滿時(shí)的即期匯率往往與進(jìn)行投資時(shí)的即期匯率部一樣，可能上升，也可能下降。如果投資結(jié)束時(shí)的匯率為7.86人民幣/美元，即美元升值，這樣收回的美元投資(105萬美元)可兌換成825.3萬元人民幣。投資者除了獲得利息收入，還可以有一定的外匯收益。但是根據(jù)實(shí)際的外匯市場(chǎng)，一般情況下，利率較高的國(guó)家的貨幣往往匯率會(huì)下跌，而利率較低的國(guó)家貨幣匯率往往會(huì)上升。因此匯率下跌到7.42以下，那么投資者將在美國(guó)市場(chǎng)上的收益兌換成的人民幣會(huì)小于其直接在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資的收益。

　　總而言之，未抵補(bǔ)套利由于匯率的不確定性，其結(jié)果也是不確定的。

　　抵補(bǔ)套利是指在較低的利率水平上借入一種貨幣，通過即期外匯交易將其兌換成利率水平較高國(guó)家的貨幣并用來投資以賺取利差收益。與此同時(shí)，為了防止在投資期間匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種套利通常與掉期交易結(jié)合進(jìn)行，即從較高的利息收入中減去做掉期交易時(shí)買入現(xiàn)匯、賣出期匯所支付的成本，賺取一定的利潤(rùn)。

　　假設(shè)，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元的即期匯率是1美元＝7.76-7.78人民幣，一年期的匯率預(yù)測(cè)為1美元＝7.68-7.70人民幣，美國(guó)的一年期利率為5.25%，而國(guó)內(nèi)的利率為3.06%。假定一外資企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)上買進(jìn)現(xiàn)匯100萬美元，存放在美國(guó)銀行收取利息。同時(shí)賣出一年期期匯100萬美元，以防止匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　它的掉期成本：

　　買入現(xiàn)匯100萬美元，付出778萬元人民幣。賣出一年期期匯100萬美元，收入768萬元人民幣。掉期成本10萬元人民幣。

　　其次，利息收支：

　　利息收入 100×5.25%×7.68＝40.32萬元，利息成本 778×3.06%=23.81萬元，這樣的話利息凈收益為16.51萬元人民幣。套利凈收入等于利息凈收益減去掉期成本，為6.51萬元。

　　因此采用抵補(bǔ)套利，即使在當(dāng)前某種貨幣匯率情勢(shì)不看好的情況下，也可以根據(jù)利率之間的差異進(jìn)行套利，獲得一定的收益。(完）

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