新浪財經訊 12月23日，由國家金融與發展實驗室聯合第一創業證券股份有限公司主辦，第一創業債券研究院承辦的“2017中國債券論壇”今日在中國北京大飯店舉行，新浪財經全程直播本次活動。

國家金融與發展實驗室特聘高級研究員、中國平安保險（集團）股份有限公司資金部副總經理楊承亮

　　國家金融與發展實驗室特聘高級研究員、中國平安保險（集團）股份有限公司資金部副總經理楊承亮參會并發表演講。

　　楊承亮：

　　大家上午好！感謝李揚老師和第一創業的邀請，非常榮幸有機會參加中國債券論壇，在此跟大家分享一下有關2017年中資美元債的現狀與展望。

　　第一，分析一下2017年中資美元債現狀，我從發債主體、利率、期限、信用評級四個方面與大家回顧一下2017年中資美元債的形勢。

　　第二，債券通的機遇與挑戰。

　　第三，美國稅改的影響。

　　首先看看17年中資美元債的發行情況，根據彭博的資料，17年共發行美元債430只，規模達到2125億，整體發行數量及發行規模均創歷史新高，同比分別增長63%、80%。

　　發債主體上，2017年發債主體金融企業占據了半壁江山，發行規模也是一樣的，其次就是工業、能源、政府，發行只數比之前相比增速非常驚人。

　　發債利率上，大家觀察一下左邊的圖，這個圖是5年期以上中資美元債平均利率，右邊是10年期的國債利率，這兩個相關性非常大。5年期以上中資美元債平均利率是3.5%，10年期的國債利率是4%。2017年什么行業利率最高呢？醫療、科技，醫療行業6.2，科技7.6，政府是2.8，政府及公共事業最低。

　　從發債期限來講，期限很豐富，2008年到2012年發債期限主要是5年期以上評級比較高的為主。2013年到2015年1到5年期債券增長比較快。2016年到2017年1年期甚至1年期以下債券增幅比較快。2017年1年期以下的債券58只，今年年初我們在香港發債路演的時候，有金融機構向我們主動推銷364天的美元債券。出現364天的美元債券情況，跟發改委2015年2044號文件是有關系的，中資企業在海外發債券必須取得發改委備案，1年期下不做備案要求，所以2017年出現了大量1年期以下的短債。2016年只有1只，2017年上升到58只。

　　信用評級，這是標普的信用評級，2013年以前很多都是有評級的，2013年開始出現C級，2012年出現無評級債券，2017年無評級債券達到290只，原因是有些企業處于各種原因考慮不愿意評級，比如華為在海外發債沒有評級，但是仍然可以發出利率比較好的債券。還有評級過程非常漫長，年初找評級公司評級，年底才能取得結果，年底圣誕節、元旦，時機不是很好，所以未評級的債券大幅度提升。2016年175只，2017年達到290只。

　　中資企業為什么熱衷于發行美元債券，主要是四個方面因素。一是政策方面的影響，咱們這兩年對外投資外匯管理有所加強，同時我們加大了吸引外資，鼓勵海外資本回流，簡化海外發展程序，所以說這些對于發行中資美元債都是利好的因素。二是國內債券成本出現上行，2016年11月至今比同期相比上升了150-180個BP。三是外部因素，美國國債繼2014年以來的低點，是比較好的窗口期。四是中國強調金融去杠桿，提高直接融資比例，很多企業在海外發債可以調回來結匯，支持境內企業的發展。

　　這些企業發行美元債有什么用途？四個方面。一是補充企業在海外經營營運資金；二是償還離岸的債務。回到剛才那個圖可以發現，2014年到2015年發行大量1到3年期美元債。可以預期，未來將會發現更多的用新還舊的債務。三是境外企業收購、并購投資，很多企業沒有美元，境外發債完成境外投資的業務。四是有人發，肯定有人買，到底什么人買呢？我認為有些企業通過資金運作賺取利差收益，比如說金融企業評級比較好，發債利率就比較低，購買一些低評級高利率的美元債，賺取利差的收益。

　　債券通，2017年7月2號已經開始實行了，大家拿到2017年債券報告里面比較詳細講了債券通的意義了。我講一下債券通未來的挑戰，美聯儲加息和美國經濟復蘇會影響北相通，南相通還沒有開，南相通開了，中資企業在QDII之外多了一個投資中資美元債的途徑。

　　剛才講到了美國稅改，昨天特朗普簽字了，未來這個稅是板上釘釘的事情。美國稅改從兩個方面會對美國國債率有很大的影響。從經濟方面看，美國減稅，企業盈利改善，鼓勵美國企業境內投資，經濟上行、通脹上升。從供需角度看，美國減稅，美國支出會增加，美國國債要增加。這個利率肯定也會上去。

　　我們從歷史的角度來回顧一下美國歷次減稅對美國國債的影響。不管從供需還是從經濟的角度，特朗普減稅肯定會對美國國債有上升的影響。但是從歷史角度看，我認為美國總統減稅對利率的影響是有限度的。短期減稅比較大，但是長期對美國國債利率影響是往下的，歷史上克林頓、小布什、奧巴馬減稅政策，利率并沒有往上走。據預測特朗普減稅可能會增加美國1.4萬億財政支出，現在美國國債存量是20.3萬億，特朗普減稅會占到美國國債存量6.8%的效率。所以說對未來美國國債利率的走勢來講，這里打一個問號。

　　我的演講結束了，謝謝大家。

　　總結：

　　楊承亮：我講的是中資美元債，明年上半年中資企業在海外發行美元債比較密集，加上外部因素影響，窗口期不是很好，但預計中資企業會越來越多的在海外發行美元債。