沈文卓

　　9月6日，闊別市場18年的國債期貨終于在萬眾矚目下正式上市交易。上周五國債期貨在開盤后一度沖高，當日9點19分達到全天最高價94.54，一方面是因為期貨理論定價計算結果高于交易所基準價引發一些投資者做多情緒，另一方面是上市首日市場情緒亢奮投機活躍。9點30分之后，市場沖高回落，其中一個原因與當時財政部要發行182天期貼現國債有關，當時市場擔心這次中標收益率會高于上一次發行。隨后的價格下跌反映了市場對國債招標收益率走高的預期。在接近收盤時，價格有小幅回升，這是對之前價格下跌的修復。

　　我們對國債期貨上市首日現券與期貨的走勢進行相關性分析。分別選取現券與期貨1分鐘走勢作為分析依據，其中，現券取的是銀行間市場債券的交易價格，因為銀行間市場是通過自主談判、逐筆成交，交易的頻率比較低，交易價格不連續，所以現券1分鐘走勢線非常不平滑。在9月6日上午9:00至9:17，現券價格始終為96.8419，9:18至9:47，現券價格一直為96.9314。下午也是類似情況，可見銀行間現券價格變動頻率非常低。所以日內現券價格與國債期貨的聯動性也不高。

　　但是值得注意的是，9月6日9:30至11:00期間，現券與期貨都呈下跌走勢，這個時間段現券與期貨聯動性較高，此時剛好是貼現國債發行的時間區間，可見現券市場新發債券收益率預期及操作會對現券及期貨市場同時產生同向影響。但在隨后時間，兩者聯動性有所下降，國債期貨價格呈現下降走勢，而現券可能由于價格報價不連續的關系，出現價格走高的走勢。

　　另外目前現券市場對期貨市場的影響還不強，也是兩者目前相關性不高的原因之一。總體來看，當盤中有重要的宏觀經濟數據發布、新債發行、突發事件發生，期現聯動性高，若盤中無數據發布或新債發行等事件時，期現聯動性較弱。

　　從持倉分析看，9月6日9:15至9:25，持倉量急劇上升。其中，9:19國債期貨達到當日最高價94.54，隨后價格沖高回落，在9:27后，持倉量開始減少，說明有人對空單平倉，獲利了結。剛開始持倉大量增加與開盤后價格迅速抬升有關，許多散戶在開盤后價格拉升的行情下，紛紛跟進做多。不過我們認為，這期間持倉的大量增加與機構開始布局空單有關，在當天收盤后中金所公布的持倉排名情況看，在持賣單排行榜中，海通、東證、國泰君安這些機構投資者占比較多的公司空單增持量較大，說明機構投資者建立了大量空單。當天前十位持有凈空單207手，前二十位持有凈空單149手。所以市場目前對國債期貨基本持空頭思維。

　　對于后市的判斷，9月8日公布的8月出口、貿易順差數據高于前值，且好于市場預期；消費者物價指數同比上漲2.6%，符合市場預期，與前值相比下降0.1%；生產者物價指數好于預期，與前值相比下降速度減緩。近期公布的多項經濟數據都表明，經濟有所回升，對國債造成利空。另外周一財政部代發5年期固息地方債中標利率4.45%，上次中標利率為4.43%，中標利率繼續走高，導致國債一路走低。因此，近期國債應維持空頭思路。

　　(作者系浙商期貨分析師)