□中國工商銀行 向成彬

　　時隔18年，國債期貨于9月6日重裝上陣，無奈現(xiàn)貨行情欠佳，首日表現(xiàn)差強人意，昨日成交則大幅萎縮，全線下挫。短期來看，國債期貨處于“被引導(dǎo)”地位，現(xiàn)券市場氛圍偏空，國債收益率難改高位震蕩，使得期貨短期震蕩下行概率大。

　　國債期貨上市初期，現(xiàn)貨對期貨的影響可能更大。一是，在市場形成的期初，投機氛圍相對較濃，價格波動較為劇烈，期貨對現(xiàn)貨的引導(dǎo)作用有限。二是，銀行和保險等機構(gòu)投資者暫時還不能參與，第一批參與的主要是券商、基金和個人投資者，交易的活躍程度有限。

　　從現(xiàn)貨市場來看，國債收益率最近三個月經(jīng)歷了一波快速上行的行情，7年期國債收益率上行至4%附近，達(dá)到2011年以來的高位，近幾周有企穩(wěn)的趨勢，收益率沖高之后走平。

　　基本面方面，數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有走好的跡象，8月份PMI創(chuàng)下16個月新高，工業(yè)增加值、進(jìn)出口數(shù)據(jù)也較好。與此同時，盡管上周五公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，但QE是否退出及什么時候退出依然困擾著市場。從供給來看，后期債券市場仍面臨較強的供給壓力。資金面方面，市場密切關(guān)注央行是否繼續(xù)實施“鎖長放短”的操作策略。雖上周資金面相對寬松，但隨著季末、中秋、國慶節(jié)的臨近，流動性將會受到嚴(yán)重考驗，資金面仍然有可能趨緊。

　　綜合來看，現(xiàn)貨市場利空因素較多，市場觀望氛圍濃厚，機構(gòu)交投意愿較弱，國債收益率恐維持高位震蕩。

　　結(jié)合現(xiàn)貨情況判斷，預(yù)計國債期貨在震蕩中小幅下行的可能性較大，期貨市場將維持貼水狀態(tài)。一方面，當(dāng)前期貨行情主要跟隨現(xiàn)貨走勢演繹，現(xiàn)貨價格高位震蕩，使得國債期貨呈現(xiàn)震蕩的概率較大。另一方面，在國債收益率處于高位、現(xiàn)貨缺乏對沖利率風(fēng)險的情況下，投資者傾向于使用國債期貨對沖利率風(fēng)險，也即現(xiàn)階段國債期貨面臨的做空壓力更大。(本文僅代表作者個人觀點，與作者所在機構(gòu)無關(guān)。投資者據(jù)此作出的投資決策，責(zé)任自擔(dān)。)