胡繼富

　　時隔18載，國債期貨于9月6日迎來新生。三個上市合約總計成交36635手(單邊)，總持倉2959手(單邊)。主力合約TF1312開盤成交活躍，高開后一度沖高，但隨后沖高回落，午盤較為清淡。成交價格與中金所公布的掛盤基準價對比，不存在明顯偏離，參與成員謹慎“試水”心態明顯。

　　國債期貨上市首日對現貨市場也產生了較大影響：

　　首先，促進現貨市場流動性。早盤現貨市場受國債期貨沖高影響，收益率下行，銀行間市場成交明顯較以往活躍，午后收益率又略有回升。市場默認最便宜可交割券(CTD)國債130015受期貨重啟影響，交易較前些交易日活躍。

　　其次，促進做市商報價方式轉型。銀行間市場的做市商本來應該承擔為市場提供流動性的主要功能，但是由于現有銀行間市場的交易制度對于做市商的激勵不足，做市商報價目的更多的是為了符合銀行間市場相關規定，保住自己的做市商資格。國債期貨推出對于原有的做市商報價模式及目的產生了較大影響。9月6日，銀行間雙邊報價的買賣價差較往日收窄到只有1個bp左右，其中第一創業證券的國債130015的報價尤其活躍，與期貨市場價格變動匹配度高，市場預測其很可能采用海外市場根據國債期貨反推現貨中間價的方式。

　　最后，利率指引初顯現。

　　國債期貨的推出除了提供有效的利率對沖工具外，一個重要的功能是價格發現。由于目前資金價格在國債市場上主要體現在銀行間市場，而銀行間市場由于詢價交易方式以及做市商的弱勢，無法提供公開透明的即時利率報價。國債期貨的競價交易的方式以及參與的廣泛度更能反映市場各方對于利率的預期，為宏觀經濟調控提供更好的政策指引。國債期貨的推出提供了市場化的資金價格發現工具，為3M、6M、9M 的資金價格提供價值參考。根據9月6日國債期貨收盤時的市場數據，TF1312價格所隱含的3M回購利率是3.03%，TF1403價格所隱含的6M回購利率是3.37%，TF1406價格所隱含的9M回購利率是 3.39%。

　　當然上市初期的國債期貨，由于其市場參與度及投資者的認識程度等方面的問題，很難盡善盡美。但是相信隨著市場的逐步發展，國債期貨憑借其天然的優勢，一定會成為利率市場的重要指針，在中國資本市場利率市場化的進程中發揮重要作用。

　　(作者為華泰長城期貨分析師)