張燕

　　時(shí)隔18年，國債期貨重新上市后首日除開盤時(shí)出現(xiàn)短暫沖高外，走勢整體來說比較平靜。而市場此前對于國債期貨重啟后是否會分流債市、股市資金，對國債ETF、企業(yè)債ETF會有何影響的猜測也逐漸見分曉：總體上，交易首日，國債期貨對股債兩市的資金分流尚不明顯，國債ETF開盤后，曾一定程度上引導(dǎo)了國債期貨的走勢。

　　國債ETF與國債期貨高度相關(guān)

　　9月6日，國債ETF(511010)開于97.967元，此后走勢與國債期貨基本一致，收于97.905元，跌幅0.05%，全天交易量7.05億元，與上市日至8月底的日均交易量6.67億元相比，沒有放量，全天交易平穩(wěn)。

　　企債ETF(511210)開于99.155元，收于99.115元，跌幅0.04%，交易量為3180萬元，與前期相比，有顯著滑落。

　　一位ETF資深研究人士對第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》表示，通過9月6日國債期貨、國債ETF和企債ETF收益率走勢的疊加圖，可以明顯看出，國債期貨在國債ETF開盤前走勢較為“奔放”，國債ETF開盤后，在一定程度上引導(dǎo)了國債期貨的走勢，至尾盤國債期貨脫離國債ETF走勢繼續(xù)下探。

　　經(jīng)他測算，TF1312與國債ETF的一分鐘收盤價(jià)相關(guān)性高達(dá)93.26%。而國債期貨與企債ETF走勢相關(guān)性則不大。

　　“9月6日國債期貨運(yùn)行過程中，國債ETF相對國債期貨大部分時(shí)間處于正基差狀態(tài)，尾盤基差擴(kuò)大，由于現(xiàn)券市場流動性不佳，中小投資者參與銀行間市場門檻較高，預(yù)計(jì)應(yīng)有投資者采用國債ETF作為國債期貨現(xiàn)貨進(jìn)行買入基差交易。國債ETF是非常好的做國債期貨基差交易的現(xiàn)貨工具。”

　　該人士預(yù)計(jì)，國債ETF交易量未來受國債期貨影響可能逐漸放大，國債ETF的規(guī)模也可能隨之增加。但隨著交割期的臨近，也可能出現(xiàn)交易量放大而規(guī)模暫時(shí)減少的局面。

　　“遺憾的是國債ETF目前暫時(shí)還不是融券標(biāo)的。但隨著國債ETF交易活躍程度的增加、規(guī)模的放大，國債ETF有望早日成為融券標(biāo)的。屆時(shí)，預(yù)計(jì)融券做空國債ETF進(jìn)行賣出基差交易的需求將大大增加，進(jìn)一步豐富和完善國債ETF與國債期貨交易策略。”該人士表示。

　　對股市、債市影響有限

　　國債期貨重新上市，是否會分流股市、債市的資金成了投資者關(guān)心的問題。18年前，由于股市不好，且當(dāng)時(shí)國債期貨是一個(gè)價(jià)格彈性高的大眾市場，投資者紛紛涌入，確實(shí)出現(xiàn)過資金分流的情況。

　　“現(xiàn)在無論是市場環(huán)境還是制度設(shè)計(jì)都和過去不一樣。”上海證券固定收益部首席分析師胡月曉在接受本報(bào)采訪時(shí)表示。

　　“327”事件發(fā)生時(shí)，財(cái)政部對部分利率比較低的國債實(shí)行保值補(bǔ)貼。由于保值貼補(bǔ)率的不確定性，為炒作國債期貨提供了空間。

　　胡月曉認(rèn)為，作為標(biāo)的的國債本身和過去已經(jīng)不同；從設(shè)計(jì)上，過去的國債期貨直接對應(yīng)券種，現(xiàn)在是對應(yīng)一個(gè)虛擬標(biāo)的，這兩者都降低了國債期貨的投資功能。“市場之前擔(dān)心出現(xiàn)了一個(gè)新的金融投資工具會導(dǎo)致資金分流，但現(xiàn)在看國債期貨的利率管理功能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資功能，投資者對這點(diǎn)的認(rèn)識也比較理性。”

　　從9月6日股市的表現(xiàn)看，上證綜指收盤2139.99點(diǎn)，較前一交易日上漲了0.83%。

　　至于國債期貨對債券市場的影響，此前曾有分析師指出，國債期貨推出將活躍現(xiàn)貨市場交易，提升其換手率和增加其成交量。

　　對此，胡月曉的觀點(diǎn)正好相反。他認(rèn)為，有了國債期貨后，投資者可以不必通過頻繁地交易去調(diào)整其利率敞口、利率組合，過去投資者實(shí)現(xiàn)這些目的必須直接買賣債券，但現(xiàn)在只要運(yùn)用利率期貨即可，這樣一來無疑降低了市場的換手率。“成熟市場的換手率都是比較低的，就和他們有完善的金融衍生品有關(guān)。”

　　至于國債期貨推出對國債收益率的影響，胡月曉表示，債券價(jià)格主要還是受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策、市場情緒的影響，國債期貨的影響有限。