薛靜

　　帶來的機遇

　　時隔18年，國債期貨再次登上中國資本市場的舞臺，與上一次并不完美的演出相比，此次出場的準(zhǔn)備工作可謂充分。交易交割、保證金以及持倉等制度都更完備縝密，現(xiàn)貨市場的規(guī)模和參與者也與往昔不可同日而語。

　　那么，這次國債期貨將給我們帶來些什么呢？

　　首先，是一個強大的風(fēng)險管理工具。目前，主要的國債都集中在商業(yè)銀行，而交易項下的債券大約只有總量的2%-3%，即使如此，這個規(guī)模也仍然非常可觀，在3000-4000億元左右。國債期貨為這類債券價格隨利率變化的風(fēng)險提供了直接有效的對沖手段。

　　同時，國債期貨在降低債券一級市場發(fā)行風(fēng)險，便捷調(diào)整組合久期，剝離信用產(chǎn)品信用利差等方面都具有不可替代的作用。

　　其次，國債期貨為投資者提供了新的投資手段，例如套利交易和合成國債等。

　　套利交易可以促進現(xiàn)券的流動性，并為大型機構(gòu)帶來更加多樣化的投資手法。通過國債期貨合成國債現(xiàn)貨能夠提高債券的收益率水平，為現(xiàn)券的大規(guī)模持有者創(chuàng)造更多的價值。高杠桿率的特性也可以吸引投機類投資者積極參與國債期貨市場，改善流動性的同時，提高市場的有效性。

　　另外，國債期貨的推出是利率市場化過程中的重要一步，隱含回購利率將是一個新的市場化的利率指標(biāo)，為央行制訂貨幣政策提供參考依據(jù)。

　　面臨諸多挑戰(zhàn)

　　當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，此次國債期貨的回歸仍然面臨諸多的挑戰(zhàn)。

　　最大的問題可能還是流動性的困境。由于正反饋機制，如果初期市場的流動性不足，更多的機構(gòu)投資者就會往而卻步，這樣就會導(dǎo)致流動性的進一步下降，形成不良循環(huán)。反之，就會變成良性循環(huán)。

　　其次是多空力量的平衡性。大量的現(xiàn)貨擁有者在目前的情況下，更多時候是以一個空頭力量出現(xiàn)的，以對沖操作為主，因此如何培養(yǎng)多頭力量，保持雙方力量的均衡也是監(jiān)管者需要考慮的問題。

　　此外，現(xiàn)貨的不足也可能會減弱國債期貨的活躍程度。在缺乏現(xiàn)貨的條件下，投資者無法進行期現(xiàn)套利，只好更多進行投機交易，過多的投機交易不利于市場的長期健康發(fā)展。

　　總之，國債期貨的再次登場是中國資本市場的一件大事，具有里程碑式的意義，如何推動這個市場的健康快速發(fā)展，提高國債期貨對整個資本市場的貢獻，這一目標(biāo)的實現(xiàn)需要監(jiān)管者和所有投資者共同研討努力。

　　(作者系國泰君安期貨[微博]董事總經(jīng)理)

　　本文為作者獨家授權(quán)新浪財經(jīng)使用，請勿轉(zhuǎn)載。所發(fā)表言論不代表本站觀點。