董云峰

　　[ 超日太陽的現狀與一年前山東海龍的處境十分相似。而在發債前后的業績“變臉”一事上，二者幾乎如出一轍 ]

　　隨著青海國投的介入，在40余天的停牌之后，超日太陽(002506.SZ)上周五迎來復牌。不過，當日ST超日開盤即遭遇跌停，“11超日債”(112061.SZ)則暴跌23.26%，顯示了投資者的信心依然搖搖欲墜。

　　從證監部門調查、貸款逾期、生產停滯，到發債前后的業績“變臉”，超日太陽已然是又一個“海龍”。在慘淡復牌背后，超日太陽能否避免開創信用債違約先河的命運，仍然充滿了懸念。

　　地方融資平臺介入

　　超日太陽的股票與債券的雙雙停牌，始于2012年12月20日，數日后該公司董事長兼總經理倪開祿被曝攜款出逃，超日太陽隨之成為資本市場關注的焦點。

　　接下來，關于超日太陽的壞消息此起彼伏。12月27日，超日太陽發布公告稱，倪開祿辭去總經理一職；2013年1月18日，超日太陽修正業績預告，預計去年全年虧損0.9億～1.1億元，且公司股票交易將面臨退市風險警示處理；1月23日，“11超日債”持有人會議首次召開，卻無果而終；1月24日，因涉嫌未按規定披露信息，超日太陽被證監會立案調查。

　　上周四，超日太陽宣布，公司股票將于2月1日開市時起實行其他風險警示，股票簡稱由“超日太陽”變更為“ST超日”，公司股票日漲跌幅限制由10%變更為5%；債券交易保持不變。

　　同日，有望拯救超日太陽的兜底者浮出水面。據披露，1月15日，倪開祿及其女兒倪娜已與青海省木里煤業開發集團(下稱“木里煤業”)簽訂了關于轉讓公司股權的意向書；股份轉讓完成后，木里煤業將成為第一大股東。

　　木里煤業成立于 2010 年 11 月，由青海省國有資產投資管理有限公司(下稱“青海國投”)獨資組建，后者的出資人為青海省國資委。公開資料顯示，截至 2012 年6月底，青海國投總資產為775億元，所有者權益合計約 243億元。

　　需要指出的是，這場并購案仍處于初期階段。超日太陽與青海國投均強調，雙方簽訂的僅為股份轉讓意向書，不具有法律效力。

　　“青海國資接盤超日太陽，說明在我國資本市場，上市公司股權關鍵時候還是具有一定殼價值和流轉性。”一位評級機構高管向《第一財經日報》記者稱。

　　2月1日，ST超日開盤便被22萬多手大單封死在跌停板，收報4.85元，跌幅5.09%；同時“11超日債”收盤大跌23.26%至79.75元。

　　發債前后業績“變臉”

　　這樣的復牌結果并不讓人感到意外。超日太陽上周五披露稱，目前公司所處的流動性困境并未得到緩解，大量的逾期銀行貸款、主要銀行賬戶及資產被凍結等情況并未好轉。

　　據介紹，目前超日太陽共有4.7億元銀行借款逾期，并未獲得相關銀行的展期或續貸，實際上已經構成了違約，并且有多家銀行提起訴訟，涉及貸款金額3.5億元；與此同時，多家供應商因貨款清償事項提起訴訟，涉及貨款1.67億元左右。

　　除此之外，超日洛陽、超日九江、上海衛雪生產線已經全部停產，本部6條生產線中的4條已經停產。

　　證監部門調查、貸款逾期、債權人訴訟、生產停滯……超日太陽的現狀，與一年前山東海龍的處境十分相似。而在發債前后的業績“變臉”一事上，二者幾乎如出一轍。

　　在2012年2月29日，超日太陽預告2011年度盈利逾8200萬元；僅僅一周后，超日太陽發行10億元公司債“11超日債”；此后的3月26日，公司公告推遲年報發布日期；4月16日，超日太陽發布業績快報修正公告，2011年度虧損5800余萬元。

　　今年3月7日，“11超日債”將迎來首次付息，屆時ST超日需要支付的利息額為8980萬元。業內人士預計，在主承銷商、青海國投的幫助之下，公司按時付息應該問題不大。

　　華泰證券分析師何斌認為，在我國當前的資本市場，股東和債券持有人的風險意識并不強，監管層存在著存優去劣的潛在職責，因此在公司還有轉機的情況下，“11超日債”的違約風險并不算太大，深交所勒令其退市也會面臨較大的壓力。

　　中投證券研究報告稱，若超日太陽順利“國有化”，預計青海國投將對其進行重組，在股東方支持下超日太陽公司債本息的違約風險將下降。

　　不過，申銀萬國[微博]分析師屈慶看來，超日債的信用風險并沒有因為上述股權轉讓意向書的簽署而明顯降低。即使股權轉讓成功，超日債在復牌公布年報后，仍面臨因為兩年虧損導致的暫停上市交易。

　　“對機構持有人而言，如果持有超日債，將面臨后期巨大的估值和流動性風險，因此機構需要趁短暫復牌期減持債券，這給超日債帶來調整的壓力。”屈慶說，“我們認為超日債的違約風險仍大，不建議參與市場的投機。”