季崢/文

　　8月22日，美國道瓊斯指數上漲145.27點，收于13236.13點，離8月17日低點已經有700多點的升幅，其他歐美各主要股市也強力反彈，表現良好。外匯市場上，各個非美貨幣企穩反彈，歐元/美元收于1.3550，澳元/美元收于0.8135，日元則相對疲軟，美元/日元收于115.40。可以說，到目前為止，次級債危機對于金融市場最具有沖擊性的階段暫告一個段落。

　　7月下旬到8月份，國際金融市場的焦點無疑是在美國的次級債危機上面。由于一些投資于美國次級債的歐洲和美洲的基金出現倒閉，停止贖回或者大面積虧損的消息出現，引發金融市場出現一定程度的恐慌，投資者紛紛了結套息交易頭寸，歐美各大股市出現暴跌。外匯市場上，日元走強，8月16日當天美元/日元最大跌幅超400點，當天英鎊/日元最大跌幅近千點。歐洲央行和美聯儲等各大央行紛紛出手，歐洲央行在8月10日向貨幣市場注入948億美元，日本央行、澳洲央行、加拿大央行等紛紛向市場注入資金，確保金融市場的流動性，并口頭作出干預，但收效甚微。直到美聯儲于8月17日宣布調低貼現率50個基點后，金融市場才迅速作出反應，各個股市大幅度反彈。美元/日元止跌回穩，當天收盤高于最低點300點，英鎊/日元收盤高于最低點700點。

　　由于投資者大量了結套息交易頭寸，日元在近一個月的時間對美元上漲1000點，對澳元上漲2000點，對英鎊上漲3000點，日元成為最大的贏家。雖然，美元對日元貶值1000點，但是美元依舊成為第二大贏家。美元對歐元升值近400點，美元對英鎊升值近900點，對澳元升值高達1000點。

　　自然有一個問題出現，次級債危機的起源是來自于美國，為何受傷的卻是歐洲等其他發達國家的貨幣呢？有一個比較流行的觀點是，雖然次級債務本身來自于美國，但是大量持有這些債券的卻是其他西方發達國家，靠著其發達的金融市場的運作，美國成功地把債務危機轉嫁給了其他國家。這樣的解釋有其一定的合理性，特別是針對這一波極具沖擊力的次級債危機。

　　本輪日元的暴漲以及英鎊、澳元等貨幣的暴跌，主要是由于市場上大量的日元套息交易平倉盤、恐慌盤涌出所造成，而非依照各個國家的基本面所作出的修正。次級債問題對于美國經濟的影響是深遠的。國際投資大師羅杰斯指出：“這是信貸市場出現的有史以來最大的泡沫。”因此，可以預見的是次級債問題會在比較長的一段時間里影響美國經濟以及國際金融市場。至于是否還會出現類似最近的金融市場的劇烈動蕩，那要看當時發生事件的大小以及市場當時的流動性如何了。

　　需要提出的是，由于次級債危機的發生，美國債券市場的信用程度被大打折扣，在前幾年，美國地產市場表面上欣欣向榮，對沖基金還可以打著高風險高回報的幌子，投資次級債以博取高利潤。可是現在誰又會愿意去投資那些可能變得一文不值的債券？這對于美元中長期顯然不是好消息。同時次級債危機的持續，清晰地表明了美國地產市場的低迷以及可以預期的美國經濟的疲軟。現在市場已經開始普遍預計

　　這樣看來，中期而言，如果次級債危機持續的話，各個非美貨幣有望走強。在這樣的背景下，歐元、英鎊等歐系貨幣，澳元、加元等商品貨幣可以看高一線，而日元在美元走軟的前提下也有機會走強。不過日元要想再現8月份的輝煌，估計難度比較大，除非金融市場重現流動性危機。

　　作者為英國寶威爾集團上海代表處首席策略師

　　來源：經濟觀察報網