由于本周繼續暫停IPO，市場資金面維持相當寬松格局，逆回購報價充斥市場，繼續呈現量增價降的走勢，成交量略增150億元到1400億元左右。各期限利率呈現結構性分化，14-21天回購利率分別下滑6-13bp，跌幅居前，反映市場對后市資金面預期日益放松。

　　受寬裕資金面支撐，加上一級市場國開債發行利率走低推動，債市昨日全線上漲。一級市場上，昨日1年期國開債3.25%發行利率再度低于預期，二級市場買盤陸續涌現，多只中短債賣收被點。在多頭氛圍占優氛圍下，市場對22日7年國債發行日益樂觀，中長期債券買盤也有所回升，雙邊買賣收也分別有 3-5bp的下滑，但惜售盤明顯，故成交不多。

　　對后市判斷，我們認為可能要借助于兩個觀察點，一是特別國債央行如何運用？目前過于低位徘徊的資金利率肯定不是央行所愿意看到的，也不符合“適當從緊”的貨幣政策，我們料央行運用特別國債作為回收手段的時間會加速。二是美國次貸事件，上周五，隨著美國次級貸款事件不斷惡化，

美聯儲下調再貼現利率50bp，市場普遍預期這是美聯儲降息的前兆；而受制于中美利差，國內加息頻率可能會受到牽連而不得不放慢，這是昨日債市上漲的另一大主因。另若美國次貸事件繼續惡化，全球經濟受此牽連而增長放緩，國內出口可能會因此被堵塞，不排除通貨膨脹向

通貨緊縮演變的可能性，這或有利于債市的發展。若美國次貸事件僅是是短暫危機現象，債市的承壓會隨時加大。

　　（福州商行資金營運部 林子君）

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