債市回暖 隱憂仍存

　　本報(bào)記者 閆立良

　　銀行剛剛上繳完存款準(zhǔn)備金，1010億3年期定向票據(jù)就再次出山，定向央票之后就是加息的規(guī)律，讓市場(chǎng)增強(qiáng)了對(duì)下一步緊縮措施的預(yù)期，這也讓已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象的債市蒙上了一層“陰影”。

　　15日，是各銀行上繳存款準(zhǔn)備金的日子。當(dāng)日，上證國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)了罕有的指數(shù)寬幅震蕩的行情，指數(shù)日內(nèi)波幅超過(guò)了0.5%。當(dāng)日該指數(shù)大幅低開(kāi)于109.57點(diǎn)，早盤一直在開(kāi)盤附近的低位徘徊并觸及日內(nèi)低點(diǎn)109.41點(diǎn)，午后受到長(zhǎng)期國(guó)債招標(biāo)利率較低的利好刺激，市場(chǎng)快速反彈，反彈高點(diǎn)見(jiàn)109.97點(diǎn)，最終收盤于109.95點(diǎn)，成交量明顯減少，成交金額為2.86億元。

　　同日，回購(gòu)市場(chǎng)也延續(xù)利率下行的態(tài)勢(shì)，全天加權(quán)平均利率1.8695%，比前一天下降了8.97個(gè)bp，成交1326億，在充足的流動(dòng)性推波助瀾下，主力品種R001和R007利率繼續(xù)下探；20年期超長(zhǎng)國(guó)債中標(biāo)利率4.52%，僅比二級(jí)市場(chǎng)10年期國(guó)債高了不到20bp，低于市場(chǎng)預(yù)期，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.15倍，是今年國(guó)債最高的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。這些都說(shuō)明市場(chǎng)資金確實(shí)比較多。

　　近兩個(gè)月來(lái)，發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券大多為浮動(dòng)利率品種，為了節(jié)省發(fā)行成本和顧及市場(chǎng)需求，幾乎未發(fā)行長(zhǎng)期債券，加上國(guó)債的免稅效應(yīng)，從長(zhǎng)期來(lái)看跨越多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的國(guó)債品種可以滿足資金富余機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置需求。本期國(guó)債4.52%倒推折算稅前收益率達(dá)到6.03%，適合銀行機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期投資用途。這可以看作是20年期國(guó)債熱銷的原因。

　　同時(shí)，7月份CPI卻到了5.6%的歷史高位。在上繳存款準(zhǔn)備金之后，新的緊縮政策如期而至，央行周五再度發(fā)行1010億3年期定向票據(jù)，發(fā)行利率3.69%。這與周四剛剛發(fā)行的3年期央票3.71%的中標(biāo)利率相比，定向央票再次體現(xiàn)出懲罰的意味。定向央票之后就是加息的規(guī)律，讓回暖的債市再次感受到了緊縮的壓力。

　　7月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月信貸新增規(guī)模2314億元，創(chuàng)下了同期歷史新高。這給央行回籠流動(dòng)性造成了很大壓力。

　　定向央票發(fā)行之后總是伴隨著加息的出臺(tái)，這已成為規(guī)律。但中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部交易中心董德志認(rèn)為，這次發(fā)行定向央票距離7月20日央行上調(diào)存貸款利率沒(méi)有多長(zhǎng)時(shí)間，雖然7月份CPI增速超過(guò)5%達(dá)到10年以來(lái)的新高，但上次加息之后可能還要經(jīng)歷一個(gè)政策觀察期，短期內(nèi)再次加息的可能性不大。

　　但申萬(wàn)研究所李慧勇指出，通貨膨脹率的提高使得利率偏低的問(wèn)題更加突出，也使得利率正常化的速度會(huì)明顯加快。預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月，利率將上調(diào)3次。明年上半年存款利率將上調(diào)到4.14%的水平。

　　認(rèn)為未來(lái)將有更嚴(yán)厲緊縮政策出臺(tái)的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。華富基金認(rèn)為，央行很可能為緩解實(shí)際利率為負(fù)的狀況而繼續(xù)加息，而逐步小幅加息、略微加快人民幣升值幅度和保持流動(dòng)性適度偏緊將是央行采取的主要對(duì)策。

　　對(duì)于債市回暖的現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎。國(guó)海富蘭克林基金表示，債券市場(chǎng)短期、中期均不樂(lè)觀。不過(guò)中郵、萬(wàn)家等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管緊縮政策的預(yù)期將抑制市場(chǎng)收益率回落，但信貸緊縮下導(dǎo)致的債券配置需求仍在。也有機(jī)構(gòu)表示未來(lái)的市場(chǎng)將是震蕩的行情，如國(guó)泰基金建議機(jī)構(gòu)投資者或可發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期債券投資價(jià)值，密切關(guān)注企業(yè)債，未來(lái)也很有可能成為市場(chǎng)追捧的對(duì)象。

　　從收益率曲線變化的角度分析，7月下旬以來(lái)的債市小幅反彈行情中，金融債收益率下降的幅度較小，并且僅僅5-7年品種的收益率下降10個(gè)基點(diǎn)左右，其它期限品種的收益率變化不大；而國(guó)債收益率下降的幅度相對(duì)大于金融債的變化幅度，5-7年期品種的收益率下降20個(gè)基點(diǎn)左右，并且1-20年的國(guó)債收益率都有不同幅度的下降。金融債和國(guó)債收益率不同的變化造成了本輪反彈中兩種債券利差擴(kuò)大的現(xiàn)象。

　　分析人士認(rèn)為，債市的小幅反彈在于臨近年中時(shí)段，年初以來(lái)一直未建倉(cāng)的機(jī)構(gòu)為了完成年度任務(wù)指標(biāo)，開(kāi)始急于增加投資價(jià)值高、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小的債券品種，所以大多集中增持了些中期債券、尤其是中期品種的國(guó)債品種。未來(lái)在機(jī)構(gòu)建倉(cāng)能夠完成年度投資后，必然堅(jiān)持原先的謹(jǐn)慎操作策略。