本期短融券信用級別：大公國際：A-1

　                   　鼎資研究: B

公司信息
發(fā)行人	三亞鳳凰國際機(jī)場有限責(zé)任公司
公司簡稱	鳳凰機(jī)場	成立日期	2000-6
公司性質(zhì)	民營企業(yè)	是否上市	否
短期融資券要素（2007年）
發(fā)行總額	3億元	發(fā)行方式	面值發(fā)行
發(fā)行收益率	4.80％	起息日	2007-8-14
上市日	2007-8-15	期限	365天

　　分析觀點(diǎn)

　　公司概況

　　三亞鳳凰國際機(jī)場有限責(zé)任公司(以下簡稱：鳳凰機(jī)場)，原名三亞鳳凰國際機(jī)場總公司，于2000年6月實(shí)行有限責(zé)任化改制，注冊資本變更為20億元人民幣。鳳凰機(jī)場經(jīng)營范圍：航空運(yùn)輸業(yè)、旅游業(yè)、

房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、國內(nèi)商業(yè)、飲食供應(yīng)業(yè)、倉儲業(yè)、物資供銷業(yè)、咨詢服務(wù)業(yè)、電梯維修。三亞鳳凰國際機(jī)場于1994年7月1日通航，總投資約14億元，是國內(nèi)干線機(jī)場，占地面積463.32公頃，飛行區(qū)面積9.68萬平方米，飛行區(qū)等級為國際民航組織制定的4E級標(biāo)準(zhǔn)(國際最高標(biāo)準(zhǔn))，可滿足波音747-400 等大型飛機(jī)全載起降要求。機(jī)場航站樓面積21000平方米，停機(jī)位21個(gè)，一期設(shè)計(jì)年旅客流量吞吐量250萬人次，正在擴(kuò)建的二期目標(biāo)吞吐量650萬人次。截止至2006年底，公司總資產(chǎn)為31.20億元，凈資產(chǎn)(不含少數(shù)股東權(quán)益)15.29億元。2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤7420萬元。 (資料來源:公司網(wǎng)站)

　　行業(yè)狀況

　　機(jī)場行業(yè)屬于航空運(yùn)輸行業(yè)子行業(yè)，屬于資金密集型的交通基建行業(yè)，作為航空運(yùn)輸?shù)闹匾�基礎(chǔ)設(shè)施，直接服務(wù)于航空公司，為航空公司和旅客提供起降、候機(jī)樓等服務(wù)，同時(shí)按照國際統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)向航空公司、旅客收取有關(guān)費(fèi)用。國內(nèi)機(jī)場的業(yè)務(wù)主要分為航空和非航空業(yè)務(wù)。民航運(yùn)輸業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值和民航定期航班運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量同步增長。1990年至2005年我國GDP年復(fù)合增長率達(dá)14.81%，航空客運(yùn)量的年復(fù)合增長率為13.7%，航空貨運(yùn)量(以噸公里計(jì))的年復(fù)合增長率則達(dá)到15.8%，并將保持良好發(fā)展勢頭。這為航空業(yè)機(jī)場業(yè)的發(fā)展提供了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有效保障機(jī)場吞吐量的高速增長。隨著居民收入水平的提高、旅游業(yè)的繁榮、物流業(yè)的快速發(fā)展都給機(jī)場行業(yè)帶來穩(wěn)定良好的現(xiàn)金流，機(jī)場業(yè)績穩(wěn)步上升。 (資料來源：募集說明書)

　　鼎資評分

　　根據(jù)鳳凰機(jī)場的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用鼎資信用分析評分模型進(jìn)行計(jì)算，鳳凰機(jī)場的償債能力評級為B級，經(jīng)營能力評級也為A-3，盈利能力評級仍為A-3。所以綜合來看，我們給鳳凰機(jī)場的整體評級為A-2級。根據(jù)鼎資研究的統(tǒng)計(jì)，在這一信用水平的新債收益率為4.35%；結(jié)合鳳凰機(jī)場的實(shí)際情況，鼎資投資認(rèn)為07鳳凰CP01的收益率在4.70%-4.80%左右較為合理。

　　有利因素

　　地處三亞，依托區(qū)域優(yōu)勢

　　鳳凰機(jī)場地處海南三亞，是著名的旅游勝地。海南島每年旅游人數(shù)都維持在1100萬人次以上，且呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長勢頭。鳳凰機(jī)場的旅客吞吐量以年均36%的速度攀升，增長幅度在全國前30名機(jī)場企業(yè)中位居前列，成為中國最具成長性的機(jī)場之一。作為全國最大的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，海南省的經(jīng)濟(jì)平均增長率超過國家經(jīng)濟(jì)平均增長率，外貿(mào)也保持較高的增長率。由于目前海南省與中國大陸間的主要通道為空運(yùn)。近三年，鳳凰機(jī)場的貨郵行吞吐量的增長非常迅猛，成為一大利潤增長點(diǎn)。(見表1、表2)

　　表1 2004年-2006年機(jī)場運(yùn)輸生產(chǎn)情況 　　數(shù)據(jù)來源：募集說明書 鼎資整理 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　表2 鳳凰機(jī)場居中國民航機(jī)場排名 　　數(shù)據(jù)來源：募集說明書 鼎資整理 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　稅收優(yōu)惠

　　鳳凰機(jī)場獲得“從開始獲利年起，第一年至第五年免征企業(yè)所得稅，第六年至第十年減半征收企業(yè)所得稅”的稅收優(yōu)惠。而在2004 年鳳凰機(jī)場實(shí)現(xiàn)開航以來的首次盈利。因此在未來一年里依然可獲得免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠。

　　航權(quán)開放，促進(jìn)業(yè)務(wù)量增長

　　中國航空運(yùn)輸市場逐漸對外開放，04年我國簽署了中美航權(quán)開放協(xié)議和中港航權(quán)開放協(xié)議。航權(quán)開放增加了國外航空公司在中國國際航空運(yùn)輸市場的運(yùn)力投入。目前三亞開通了國際及港澳航線30 余條。開放航權(quán)將促進(jìn)公司業(yè)務(wù)量的快速增長，為其進(jìn)一步發(fā)展提供了良好的空間。

　　機(jī)場業(yè)收費(fèi)改革，盈利能力有望提高

　　目前，我國機(jī)場對國外航空公司和國內(nèi)航空公司實(shí)行兩套收費(fèi)政策,以B747-400 為例，機(jī)場對國外航空公司的收費(fèi)達(dá)到國內(nèi)航空公司的3.36倍。民航總局已開始對現(xiàn)行的機(jī)場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行改革，將打破目前內(nèi)外有別的收費(fèi)方式，外航收費(fèi)將下調(diào)，內(nèi)航收費(fèi)將上漲。目前國內(nèi)航班仍占總航班量2/3，且隨著第五航權(quán)的開放，內(nèi)航國際航線將有突出的增長，因此，隨著機(jī)場收費(fèi)改革的實(shí)施，機(jī)場盈利能力將有明顯提高。

　　表3 2004-2006 年主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)（單位:萬元） 　　數(shù)據(jù)來源：募集說明書 鼎資整理 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　不利因素

　　自然災(zāi)害、飛行意外，影響正常運(yùn)營

　　海南島位于南中國海地區(qū)，不時(shí)受臺風(fēng)吹襲，尤其以每年第三季度最常見。除自然災(zāi)害外，嚴(yán)重飛行意外也可能嚴(yán)重?fù)p毀停機(jī)坪或航站樓設(shè)施或妨礙飛機(jī)降落，會(huì)對本公司的業(yè)務(wù)、營運(yùn)業(yè)績、前景及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。三亞鳳凰國際機(jī)場只有一條商用跑道，不能保證跑道運(yùn)作不會(huì)因需要保養(yǎng)或維修而中斷運(yùn)作。

　　關(guān)聯(lián)借貸和關(guān)聯(lián)投資頻繁、數(shù)額較大

　　鳳凰機(jī)場在2006年通過借貸和投資的方式與關(guān)聯(lián)方發(fā)生資金流入6.50億元，資金流出8.17億元，其中關(guān)聯(lián)方為公司提供借款的新增余額為4.50億元，公司對關(guān)聯(lián)方的新增長短期投資額為4.81億元。公司與關(guān)聯(lián)方借貸和投資數(shù)額較大，可能存在一定的管理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(見表4)

　　表4 鳳凰機(jī)場2006 年關(guān)聯(lián)借貸和投資情況 　　數(shù)據(jù)來源：募集說明書 鼎資整理 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　財(cái)務(wù)分析

　　盈利能力分析

　　公司主營業(yè)務(wù)利潤率在2005年有所攀升之后，于2006年大幅下降。盡管2006年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)4.44億元，凈利潤7,421萬元，較2005年分別有了179.89%和54.22%的提高。然而由于主營業(yè)務(wù)成本同期增長高達(dá)309.43%，造成主營業(yè)務(wù)利潤率僅有31.33%。其主要原因是石油公司和漢莎食品納入合并報(bào)表后，公司主營業(yè)務(wù)收入利潤總額增長的同時(shí)，主營業(yè)務(wù)成本也同步增長，且增長的幅度達(dá)于利潤增長幅度，造成主營業(yè)務(wù)利潤率的下降。凈資產(chǎn)利潤率近兩年穩(wěn)步上升，可以看出公司擁有較好的盈利能力，可以為短期融資券的償還提供有力的保障。

　　償債能力分析

　　三年來，公司流動(dòng)比率有所下降，但仍處在合理范圍內(nèi)。資產(chǎn)負(fù)債率在2006年有了相當(dāng)大的上升，同比增長20.99%，這主要是由于2006年新增長期借款5.66億元，使負(fù)債總額由2005年底的8.73億元上升到2006年底的14.14億元所致。相對2005年，2006年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的增量為12.33%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于負(fù)債總額的增量54.22%，導(dǎo)致資金流動(dòng)負(fù)債比上升。與此同時(shí)，EBITDA利息保障倍數(shù)大幅下降。縱觀近三年，由于2006年負(fù)債的大量增長，公司償還債務(wù)的壓力相對較大，應(yīng)引起投資者的注意。

　　公司近三年來的經(jīng)營效率不斷提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2006年都有所下降，分別比2005年下降11.58%和57.83%。2004 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較少源于2003年底存貨較少，而2006 年存貨周轉(zhuǎn)速度大幅加快，流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營效率有所提高。

　　評級結(jié)論

　　鳳凰機(jī)場近年來運(yùn)營能力有所提高，盈利能力較強(qiáng)且擁有稅收減免優(yōu)惠，對短期融資券的償還有一定保障。但由于近年來借債規(guī)模的擴(kuò)大，公司償還債務(wù)的壓力較大，另外關(guān)聯(lián)借貸與投資數(shù)額較大，投資者應(yīng)予以關(guān)注。鳳凰機(jī)場本次募集資金主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，彌補(bǔ)日常運(yùn)營資金缺口，同時(shí)優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本。截至2006年12月31日，公司在各銀行的授信額度總額為7.046億元，已使用貸款授信額度為7.046億元，未使用額度為0元。通過以上分析，我們認(rèn)為鳳凰機(jī)場對本次短期融資券還本付息能力一般，本次融資券存在較弱的償還風(fēng)險(xiǎn)。

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