“7月CPI上漲5.6％，創出自1997年2月以來的新高。”國家統計局昨日公布的2007年7月CPI數據在市場上投下了一枚重磅炸彈。然而，出人意料的是，與之關聯度最高的債市并沒有因此劇烈震蕩，仍按照自己的既定軌跡在運行。

　　至昨日下午收盤，國債指數微跌0.04％，其漲跌幅度仍處于8月以來的市場平均水平之內。

　　債市遭遇生死劫

　　“每逢通脹思加息�！泵鎸σ呀泟摮鍪�年新高的月度CPI，人們通常第一個想到的是加息。加息素有債券市場“終極殺手”的美譽，因為一旦市場的基準利率上調，對于那些以固定利率發行的債券而言，其市場收益率也需要相應提高。這時，辦法只有一個，就是債券的價格向下尋求支撐，直到它的市場收益率與銀行存款利率相匹配。

　　但這一次，卻成為例外。CPI的升高并未讓市場產生明確的加息預期。

　　“債券市場之所以未受到統計局公布的數字影響，主要是大多數交易者認為，7月20日

　　據了解，今年以來央行已經進行過3次提高存貸款基準利率和6次上調存款準備金率操作，其密度遠超出以往�！笆袌鲂枰�一段時間消化加息帶來的負面影響，因此央行下一次加息應該不會早于10月底。”該研究員猜測。

　　加息！擺脫匯率陰影

　　分析人士認為，央行輕易不啟用加息操作，還有一項顧慮，那就是“避免對

　　據了解，2005年匯率改革啟動以后，盡管人民幣一直處于升值途中，但明顯被限制在一個可控的范圍內。“這個可控范圍就是——人民幣的升值幅度不超過美元與人民幣基準利率間的差�！迸R汾久信投資總經理張紅記告訴記者，之所以設置這樣一條警戒線，目的就是避免國際熱錢豪賭

　　“現在來看，這種做法并不明智�！睆埣t記指出，海外熱錢進入國內后并不像管理層當初設想的那樣躺在銀行里等著升值。由于國內可以保持低利率政策，已經使得居民存款實際利率降為負值，在這種情況下資金紛紛逃離銀行，流向房地產、股市等場所，使得資產價格迅速上漲。

　　“海外熱錢投資房地產、股市的收益已經遠遠高于人民幣升值帶來的收益。”張紅記認為，時下國內的低利率政策并未起到狙擊熱錢的作用，這為央行加息提供了政策依據。

　　未來4個月最關鍵

　　張紅記指出，現在大多數債市參與者都認為7月份的CPI增幅已經達到頂點，只要未來幾個月CPI有所回落，央行就不會輕易動用加息大棒。

　　這種觀點得到來自銀行方面的認可。中國銀行上海交易中心的一份研究報告稱，貨幣供應量的變化已經預先征兆出物價的上行走勢已接近強弩之末。從2000年以來，月度貨幣供應量與CPI的變動規律來看，M2的增長率是CPI同比變動的領先指標，其領先期大約為12個月，如果將M2后移12個月與同期CPI相比，兩者間的相關系數高達0.85。

　　報告指出，去年同期的M2增長率在達到18％-19%的高位后出現了一路下行，直至目前滑落至16％-17%的水平，所以就M2與CPI的變動規律來看，CPI的上漲很可能已經是強弩之末了，回落的拐點似乎應該不遠。此外，單純從定性角度而言，這次物價的上行主要是食品，特別是肉蛋價格上漲所致，這一特點就決定了時間拖越長，其回落的幾率將越大，這幾乎是任何一家機構都可期的。

　　“短期內CPI難以再創新高，后期持續回落的概率在不斷增大�！边@份報告的制作人董德志在最后部分特別強調，基本面狀況對于債券市場并不形成負面壓制作用，債券市場反彈可期。

　　商報記者 張景宇