即將公布的經濟數據令市場難以樂觀

　　□ 本報記者 閆立良

　　又到公布經濟數據的時刻，由于市場預期并不樂觀，債市因此也停下了反彈的步伐，變得“小心謹慎”起來。近期國債指數基本維持在109.5-110點區域窄幅波動，交投較為清淡，反映出投資者對于緊縮政策的預期仍沒有解除。

　　周四，央行在銀行間市場上發行了220億元3年期票據和350億元3月期票據，發行利率分別為3.71%和2.7868%，均與上周持平。周二發行的330億元1年期央票的利率也穩定在3.2205%的水平上。受債市回調影響，央票二級市場收益率較上周有所上漲。根據中債收益率曲線顯示，周四3年期央票二級市場收益率為3.7768%，已高于發行利率6個基點，一二級市場利率再呈倒掛現象。

　　本周央行回籠資金579億，下周將有700億資金到期，但同時15日也將是銀行機構上繳存款

　　市場資金面寬松是央票發行利率企穩的最主要原因。7月份CPI同比漲幅高企的預期基本得到市場投資者的普遍認可，繼續緊縮的預期逐漸升溫，使央票利率承受上行壓力。

　　目前市場猜測7月份CPI同比增幅將達到5.6%，要比上月4.4%的水平高出1個多百分點。

　　央行在二季度貨幣政策執行報告中指出，保持必要的調控力度，控制通貨膨脹預期，保持物價基本穩定，將繼續協調運用公開市場操作和存款準備金率工具加強流動性管理。

　　中金公司在最近公布的一份研究報告中指出，7月份外匯占款增量預計仍將達2500億元左右，而公開市場操作凈回籠力度只有1140億元，因而7月末的超儲率不會較6月末有明顯降低。但預計9、10月份巨額現金流的到期會促使央行加力收緊流動性。

　　對此，國海證券孫穩存認為，央行將加大緊縮力度，央行可能利用特別國債進行操作，利用特別國債回收市場的貨幣，不排除利率大幅上升的可能，

　　高盛日前發布的報告稱，已經有越來越多的跡象表明，通貨膨脹壓力已經從食品行業波及到其他農產品、食品處理和飲食服務業，中國7月份CPI可能增長5.1%。

　　申銀萬國證券研究所初步預計7月份CPI上漲5.1%，但由于洪澇災害可能加劇災區物價上漲，不排除CPI漲幅達到2004年7月份5.3%的可能。

　　5%通常作為CPI的警戒線。國家統計局局長謝伏瞻表示，是否發生通貨膨脹還要看發展，目前不能說通脹“越來越近”，食品價格上漲是短期因素。即使全年物價上漲4%，可能也未脫離“健康”水平。

　　花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高也認為，中國經濟已經進入“超趨勢”增長，未來三四年經濟增速可能都在10%以上，CPI目標不應該仍限制在3%以內。以今年為例，上半年GDP增速為11.5%，則CPI上漲4.5%-5%都是可以接受的。

　　第一創業證券王皓宇認為，由于央行連續在公開市場上無所作為，銀行間市場的流動性特別充裕，央票在發行量上有一定程度的回升，但遠談不上起到了收緊流動性的作用。因為最近的錢實在太多，多到了商業銀行既有足夠的資金放貸，又有足夠的錢可以買央票的程度。目前階段，債市的風險依然很大，年內當還有一次加息。策略上，可以借反彈的機會出券以縮短久期，并繼續保持多看少動。

　　盡管業界對CPI高企表示了擔憂，但也有市場人士表現得比較樂觀。中信證券楊輝表示，盡管市場傳聞7月份CPI可能會達到5%，但是從趨勢來看，3季度高峰之后，未來CPI將呈現回落趨勢，從這個角度來看，債市最困難時期即將度過。貨幣政策盡管是影響債券市場的重要因素，但是由于其邊際效應在減弱，同時二元利率結構也導致了存貸款利率變動向債券市場的傳導并不順暢，影響相對有限。基于此，8月份也許是較好的建倉期。在8月中旬前后，待CPI明朗之后，可進一步延長久期：加大7年和10年期品種的配置，久期組合延長到5-7年。