證監(jiān)會(huì)提出發(fā)展交易所債券市場(chǎng)思路：積極組織協(xié)調(diào)有關(guān)各方進(jìn)一步擴(kuò)大交易所債券市場(chǎng)參與主體，活躍回購種類，加快建設(shè)統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)；同時(shí)，進(jìn)一步完善和創(chuàng)新交易結(jié)算制度，力爭將交易所債券市場(chǎng)建成安全、高效的市場(chǎng)。

　　⊙本報(bào)記者 周翀

　　國債回購制度改革順利完成。中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士昨日表示，這為發(fā)展交易所債券市場(chǎng)夯實(shí)了基礎(chǔ)。證監(jiān)會(huì)將積極組織協(xié)調(diào)有關(guān)各方進(jìn)一步擴(kuò)大交易所債券市場(chǎng)參與主體，活躍回購種類，加快建設(shè)統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)；同時(shí)，進(jìn)一步完善和創(chuàng)新交易結(jié)算制度，力爭將交易所債券市場(chǎng)建成安全、高效的市場(chǎng)。

　　經(jīng)過一年多努力，在

證券監(jiān)管系統(tǒng)有關(guān)單位密切配合下，至6月12日，上海證券交易所市場(chǎng)老國債質(zhì)押式回購所有品種終止交易，余額全部到期并正常完成交收。同時(shí)，新國債質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn)，完全實(shí)現(xiàn)了取代老回購的目標(biāo)。至此，歷經(jīng)14年運(yùn)行的老國債回購業(yè)務(wù)壓縮完畢，在證券公司常規(guī)監(jiān)管期到來之前，老回購存在的歷史遺留問題得到全面解決，新的制度得以確立。

　　據(jù)悉，在摸清市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)的情況下，

證監(jiān)會(huì)采用了在保證市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上分步推出新回購、逐步壓縮老回購，通過一個(gè)新老并行階段最終實(shí)現(xiàn)順利轉(zhuǎn)軌的工作方法，對(duì)國債回購制度改革確定了先易后難、分步到位、配套實(shí)施、穩(wěn)步推進(jìn)的改革原則。“新老國債回購制度的改革并沒有實(shí)行簡單的一刀切。考慮到已開展的國債回購業(yè)務(wù)中盡管出現(xiàn)了一些違規(guī)行為，但大部分仍屬于合規(guī)的正常業(yè)務(wù)，因此如果在新舊制度轉(zhuǎn)換時(shí)采取一刀切的方式簡單處理，很可能導(dǎo)致部分問題資金鏈斷裂從而嚴(yán)重影響市場(chǎng)穩(wěn)定，形成新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)說。

　　經(jīng)過一系列配套措施的組合運(yùn)用，逐步建立起來的新國債回購制度在保障市場(chǎng)融資功能的同時(shí)，也具備了更為規(guī)范的運(yùn)作程序。例如，通過建立質(zhì)押庫以及按賬戶申報(bào)交易等制度，券商挪券通道被切斷，從根源上可以做到防范挪用、串用風(fēng)險(xiǎn)；通過交易系統(tǒng)對(duì)回購交易申報(bào)進(jìn)行前端檢查，從技術(shù)上對(duì)挪用行為予以了限制；通過推出投資者債券查詢系統(tǒng)，在加強(qiáng)投資者保護(hù)的同時(shí)，形成對(duì)挪券行為強(qiáng)有力的外部監(jiān)督和制約。

　　新機(jī)制保障促進(jìn)了國債回購市場(chǎng)的發(fā)展，新回購業(yè)務(wù)推出以來交易平穩(wěn)活躍。從2006年5月至2007年5月，新回購市場(chǎng)日均未到期融資額從18億元增加到227億元，日均融資額從4億元增加到64億元，完全實(shí)現(xiàn)了對(duì)老回購的替代。

　　可以說，新的機(jī)制保障了國債回購市場(chǎng)的健康快速發(fā)展，促進(jìn)了“新老交替”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。國債回購制度改革的成功，為發(fā)展交易所債券市場(chǎng)夯實(shí)了基礎(chǔ)。有關(guān)人士表示，證監(jiān)會(huì)將抓住這一契機(jī)，積極組織交易所、結(jié)算公司，協(xié)同有關(guān)部門，力促安全、高效的交易所債券市場(chǎng)建設(shè)，以適應(yīng)債券市場(chǎng)發(fā)展的要求。

　　改革策略 國債回購改革“三步走”保證平穩(wěn)過渡

　　作為市場(chǎng)融資的一種重要渠道，國債回購經(jīng)過10余年發(fā)展已形成一定規(guī)模，到2004年底，未到期回購余額（融資量）約1082億元，參與機(jī)構(gòu)上百家，其中大部分屬于合規(guī)的正常業(yè)務(wù)。

　　為保證市場(chǎng)資金鏈條，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)為國債回購制度改革制定了“三步走”的實(shí)施策略。

　　首先，推出新回購并在規(guī)則上實(shí)施“新老劃斷”，老回購老辦法，新回購新辦法，以維護(hù)市場(chǎng)資金鏈和穩(wěn)定運(yùn)行。“新的國債回購是必須推出的，這既是解決歷史遺留問題的需要，不能再按老辦法辦事，也是制度演進(jìn)的需求，因?yàn)槔现贫犬吘贡┞冻鲆恍┲贫仍O(shè)計(jì)上的漏洞。因此，監(jiān)管部門采取了對(duì)新掛牌的質(zhì)押式回購實(shí)行新規(guī)則，老回購繼續(xù)實(shí)行原有規(guī)則的辦法。這既可以使正常的融資業(yè)務(wù)繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，維護(hù)資金鏈和市場(chǎng)穩(wěn)定，同時(shí)，又能夠在新回購市場(chǎng)取得一定發(fā)展的情況下，再加大對(duì)老回購市場(chǎng)份額的壓縮力度。”業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，實(shí)踐證明，這種改革路徑是符合實(shí)際需求，經(jīng)得起考驗(yàn)的。

　　其次，對(duì)老回購采取“先降溫，后撤火”的壓縮過渡方案。為減緩壓縮老回購給市場(chǎng)造成的沖擊，確保壓縮措施不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門采取通過不斷擴(kuò)大新回購業(yè)務(wù)、明確市場(chǎng)預(yù)期的做法，引導(dǎo)市場(chǎng)參與者逐步減少老回購交易直至全部壓縮完畢。

　　最后，在壓縮老回購的過程中，區(qū)分不同情況予以分類處理。老回購市場(chǎng)主體多、回購融資誘因差別大，為此，監(jiān)管部門制定了有針對(duì)性的壓縮方案，對(duì)不同情況實(shí)行分類處理。其中，重點(diǎn)加強(qiáng)了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)證券公司回購規(guī)模的壓縮工作，要求公司結(jié)合重組工作壓縮老回購，并在合法合規(guī)前提下協(xié)調(diào)其解決資金周轉(zhuǎn)困難。在結(jié)算系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ)上，加快了老回購壓縮進(jìn)程，為新老制度順利并軌奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　改革背景老國債回購制度設(shè)計(jì)上存在漏洞

　　國債回購是上海證券交易所于1993年12月開辦的以國債現(xiàn)券折算標(biāo)準(zhǔn)券為交易標(biāo)的的交易品種，其目的在于發(fā)展我國國債市場(chǎng)，發(fā)揮國債金邊債券的信用功能，為證券市場(chǎng)提供新的投融資方式。十幾年來，國債回購成為證券公司重要的融資渠道之一，對(duì)國債順利發(fā)行和流通發(fā)揮了積極作用。

　　2003年以來，證券公司歷史積累風(fēng)險(xiǎn)相繼爆發(fā)，部分證券公司為實(shí)現(xiàn)融資，違背國債回購中不得擅自將客戶國債用于回購融資等相關(guān)規(guī)定，違規(guī)挪用客戶國債并通過國債回購進(jìn)行融資，既侵犯了客戶權(quán)利，又形成較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國債回購風(fēng)險(xiǎn)的存在也說明，國債回購制度設(shè)計(jì)上也存在一定的漏洞，致使違規(guī)行為有可乘之機(jī)。

　　為及時(shí)化解這一風(fēng)險(xiǎn)，徹底杜絕違規(guī)挪用行為，證監(jiān)會(huì)組織上交所和中國證券登記結(jié)算公司認(rèn)真研究論證，提出了新的國債回購制度改革思路并按照穩(wěn)妥有序、分步實(shí)施、新老劃斷的原則形成國債回購制度改革方案。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。