轉債即將進入密集發行階段，一級市場值得關注

　　廣發證券固定收益研究小組何秀紅

　　上周央行上調銀行存款準備金率0.5%，距離上次加息和下調利息稅時間不超過2 周，表明央行對于流動性泛濫的擔憂以及增加調控力度的決心。盡管上周一的調控出乎市場預料，股市并沒有因此緊縮政策而出現跳水，由此可以看出投資者的信心充足，對于牛市行情的持續判斷比較一致。滬深300指數上周上漲6.76%，轉債的正股上漲5.73%。轉債受正股帶動，上周上漲4.6%，也緊跟其后，但成交仍然不活躍。

　　轉債受正股帶動上漲

　　轉債漲幅往往低于其正股，現在市場上轉債和股票投資風險相差較小。轉債雖然具有抗跌的特性，但是由于現在轉債債性很弱，當市場出現持續性下跌時，轉債即使前期跌幅較小，但是如果市場回調無望，轉債遲早會補跌。而在牛市行情持續時，轉債的漲幅往往低于其正股，部分平價溢價率較高的轉債漲幅更是有限。因此，轉債只有在市場出現波動較大時，其價值才體現得更好。

　　上周轉債的表現應證了一個結論：平價溢價率較高的轉債漲幅往往低于其正股，而轉債上漲或下跌關鍵在于其正股走勢，間接取決于正股業績預期。錫業股份和中海發展的漲幅都很高，但是由于這兩只轉債的平價溢價率較高，轉債漲幅遠遠低于其正股漲幅，而桂冠轉債的股性較好，平價溢價率低，從而漲幅和其正股相當。凱諾轉債、創業轉債的股性很好，平價溢價率低，他們的表現均不遜于正股。金鷹股份在市場好轉時仍然下跌，這與它半年報公布出來的業績較差相關。

　　市場存量穩定

　　上周轉債市場存量保持穩定，轉債市場存量為68.8 億。海化轉債有113.61 萬元轉股，巨輪轉債有0.55 萬元轉股。自從上電轉債被宣布贖回之后，盡管轉債平價溢價率較低，甚至多數時候為負數，但是投資者轉股熱情并不高，而 8 月14 日是上電轉債的最后一個交易日，至今還剩下7 個交易日，如果投資者不及時轉股，將損失慘重，但是投資者為什么遲遲不轉股？原因有三個：第一，由于上電轉債持有人很集中，不排除投資者在最后幾天采用拉升股票，然后轉股出貨的可能；第二，投資者對于上海電力看好，上海電力將在8 月7 日公布半年報，如果業績增長超預期，股價將上漲，因此到時再轉股或者也不遲；第三，少部分投資者對轉債不了解或者沒有關注贖回消息。

　　巨輪轉債7 月9 日進入轉股期，有少量投資者實行了轉股，我們認為對于巨輪轉債轉股不如直接賣出，巨輪轉債其轉股溢價率為4.76%，因此，對于轉股后賣出股票的投資策略，將損失4.76%的收益，而轉股后持有股票則至少損失轉債的期權價值。

　　轉債債性仍然很弱

　　由于近期股市回暖，轉債的正股漲幅較大，但轉債漲幅普遍低于其正股，因此轉債的平價溢價率下降幅度較大，股性得以增強。其中，高平價溢價率的澄星轉債、錫業轉債、中海轉債和巨輪轉債的平價溢價率下降得比較明顯。

　　前周，錫業轉債、韶鋼轉債和金鷹轉債調整了票面利率，使得純債價值增加，但是由于這兩周轉債漲幅較大，從而使得轉債債性有所下降，總體來看，轉債債性仍然非常弱，股性較強，轉債價格變動主要跟隨正股價格，投資風險較大。

　　就個券而言，澄星轉債、中海轉債和錫業轉債的股性雖然有所增強，但是仍然是市場上股性最弱的轉債，其中澄星轉債的平價溢價率仍然高達90%，透支其正股上漲空間較大。創業轉債和上電轉債的平價溢價率為負，但是套利空間較小，進行套利操作風險大。

　　轉債將進入密集發行期

　　從上市公司公布的中期預增公告和半年報來看，多數公司業績有較大的增長。同時由于宏觀環境的向好以及股市二級市場的牛市行情，許多公司都產生融資需求。可轉債融資具有如下幾點優勢：發行可轉債相對于債券融資而言，可以支付較低的利息成本，同時如果投資者實施轉股，發行人不用面臨還款的壓力；相對于增發股票而言，一方面可轉債轉股價相對于基準股價可以有一定的溢價，同時對于股本的稀釋具有延期和緩沖優勢。至今為止已有13 家公司申請發行可轉債(包括分離交易可轉債)，其中，山鷹紙業已經通過