大力

　　我們認為，此番債市快速的反彈，根本原因在于配置型資金在加息之后的建倉操作。自5月份以來，有關CPI持續走高、央行加息在即的預期一直在加強。有大量的債券買入需求不得不被動地等待收益率調整之后再建倉，因此5月份以來，銀行間市場資金持續寬裕，但債券市場收益率卻在節節走高。

　　加息之后，上周一開盤不少投資者都在等待收益率的進一步走高。但是直到周二，收益率曲線都沒有任何上揚的趨勢。我們相信，上周三收益率曲線的突然回落，是空倉近一個季度之后投資性需求的無奈之舉。正如我們在6月底的所預測的那樣，在加息之前，債券市場其實已經為加息預留了足夠的空間。加息反倒是利空出盡，成為市場反彈的一個起點。

　　那么現在的問題是，這樣的反彈能夠持續多久？我們認為，此波反彈的推動主力是加息前看空等待的配置型資金，并不代表整個市場的預期發生了根本性的變化。從債券市場的外部環境來看，宏觀經濟由偏快轉向過熱的可能性正在加大。下半年CPI的同比增幅有可能長時間維持在4%以上，導致全年CPI增幅超過3.5%，央行極有可能在四季度再度加息。而特別國債的發行也箭在弦上，上周已有傳言稱發行就在兩周之內。這將對金融體系的流動性產生深遠的影響。因此從宏觀經濟和政策執行兩方面考慮，債券市場的收益率應該還有進一步上升的空間。

　　由此，我們認為上周開始的這波反彈并不說明債券市場行情的長期趨勢。反彈行情能走多久，關鍵看加息前空倉的配置型資金的規模和建倉的速度，以及政策面下一步的舉措。