嚴發

　　上半年，由于信貸增長過快和流動性過剩的狀況仍然持續，央行密集出臺了多項緊縮政策。在宏觀調控的背景下，票據作為商業銀行調節規模和流動性的主要工具，仍然受到了較大影響，市場價格在高位盤整后繼續上揚，創出新高，交易總體上較為清淡，成交量同比下降明顯。展望下半年走勢，我們認為，價格出現明顯回落的概率較小，很可能像去年下半年一樣保持高位震蕩的走勢，而基于shibor的定價將成為主流。

　　貼現余額保持穩定

　　全部金融機構貼現余額今年以來略有增長，總體上保持穩定，至6月末為17450億元，比年初增加229億元。在經歷了去年的大起大落后，今年貼現余額已經趨于穩定。

　　下半年，一方面從企業流動資金需求看，對票據融資需求仍然比較大，但另一方面

商業銀行正在著力轉變經營理念，普遍加強經濟資本核算，而商業匯票承兌相對于其承擔的風險，手續費率偏低，難以達到經濟資本核算的要求，商業銀行承兌的積極性會有所下降。因此，下半年貼現余額將保持在比較平穩的水平上，不會有太大的波動。

　　價格維持高位

　　目前，各金融機構信貸規模普遍偏緊。收票方買入票據一般是為了填補已持有票據資產到期形成的空余倉位，而不太可能大幅增加規模。而對于出票方而言，除了受到一貫的規模壓縮影響外，也可能逐漸受到資金面影響。當前股市大量分流居民儲蓄存款已經使得部分機構出現了資金緊張的狀況，而這一趨勢短期內還沒有終止的跡象。因此，預計下半年票據市場價格出現明顯回落的概率較小，很可能像去年下半年一樣保持高位震蕩的走勢，不排除繼續上漲的可能性。

　　在持續緊縮的背景下，市場成員對進一步的

宏觀調控已經形成充分的預期，因此無論是買入、賣出操作上都會比較謹慎。而貼現余額的基本穩定，也使得市場可用于交易的票源供應受到限制。另外，價格的高企也會一定程度上影響到交易，可能出現“有價無市”的狀況，預計下半年票據市場交易會比較清淡。

　　基于shibor的定價將成為主流

　　上海銀行間同業拆借利率(shibor)正式運行半年來，已經逐漸成為債券市場、貨幣市場的定價基準，各種以shibor為基礎的金融創新也不斷涌現。

　　今年3月份，農行票據營業部與興業銀行資金交易中心完成全國第一筆以shibor為基準的票據轉貼交易，7月份，中國票據網以shibor為基準的票據轉貼報價正式推出，各機構也開始重視shibor在票據業務定價中的作用，其對市場利率走勢的引導作用也日益顯現。相信隨著shibor的成熟，其必將逐漸成為票據市場的利率基準，而這也將對票據經營機構提高經營管理水平和風險控制能力發揮積極作用。

　　隨著央行力推shibor成為市場基準利率，越來越多的機構開始嘗試運用shibor為金融產品定價。目前，中國票據網的報價已經開始采取在shibor基礎上加減點的方式。預計下半年，shibor將在票據貼現、轉貼現定價中運用得更加廣泛。(作者單位為農業銀行票據營業部)

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