陳繼先/文

　　7月以來，央行顯著性加大了調控力度。一方面，央行通過定向票據發行等措施加大資金回籠力度，堅定回收市場流動性；另一方面則促使人民幣加快升值步伐，并在7月20日再度宣布上調存貸基準利率，同時下調利息稅至5%。一系列組合拳背后是阻擊通貨膨脹、防止經濟過熱的決心。銀行間債券市場正在這一宏觀背景下運行著。

　　債券品種分化中長期受寵

　　在不利的宏觀數據和看空的市場氛圍作用下，債券市場在今年7月以來繼續走低。二級市場成交價影響一級市場發行定價，而一級市場發行結果又進一步拉低二級市場成交，兩者相互作用。令人欣喜的是，近期市場在部分中長期品種如國債、金融債上出現了主動性買盤，成為陰霾債市中的一縷陽光。

　　債券在一級市場的發行量明顯萎縮，但債券發行利率上升速度卻十分驚人。

　　在市場不利情況下，浮動利率債券成為投資者的避風港。本月，一級市場浮動利息債券繼續大量供應。在7只政策性金融債中有6只為浮息債券，且大部分均以一年期定期存款利率為基準。另外，值得注意的是2007年十期記賬式國債期限10年，招標利率4.4%，但其計息方式為半年一次，在一定程度上也增加了對投資者的吸引力。

　　受一級市場影響，二級市場債券需求依然比較冷清。市場新增投資需求有限。到2007年6月底，市場托管債券總量新增僅460億，為一年多以來低位水平。

　　然而，經過這一輪下挫后，不同債券品種所面臨的境遇出現分化。

　　國債投資價值率先凸顯，國債收益率繼續上升，對銀行等機構投資者吸引力增強。許多銀行、信用社等儲蓄類機構開始進場收購。金融債交易清淡，在二級市場，金融債收益率亦呈上升趨緩，但市場開始出現試探性買盤。

　　企業債在銀行間二級市場交易更加冷清，絕大部分是配合一級市場分銷而形成的交易量，未來企業債還需要繼續尋找供求支撐點。

　　宏觀政策主導債市

　　7月份的一次加息又一次兌現了市場預期，央行

　　盡管央行連續回籠資金，但銀行間市場資金面并不特別緊張，2%左右的回購利率水平已經說明了這一點。關鍵問題是，比較充足的資金面不一定會順暢的轉化為債券購買力。未來隨著債券市場繼續調整，壓抑的投機性需求會有所釋放。

　　至于公開市場操作，未來可能將保持穩中回籠資金態勢。貨幣市場回購利率劇烈波動也將繼續存在，幅度還可能加大。

　　作者為東海

　　未來債券市場將走向何方？是“觸底”還是“筑底”？也許并不能一概而論，不同品種之間的差異性也將越來越明顯地表現出來。

　　來源：經濟觀察報網