□銀河證券 馮琛

　　周四，受到新發央行票據利率上行趨緩的影響，交易所國債市場進一步顯示出中長品種回暖的跡象，受此影響交易所國債市場震蕩上行。

　　昨日滬市國債指數開于109.72點，早盤指數出現了短暫下行，一度觸及日內低點109.57點，隨后指數止跌企穩并穩步上行并將日內高點推升到109.78點，最終收盤于109.77點，成交量與上一個交易日持平，成交金額2.53億元。

　　從個券走勢觀察，市場出現上漲品種占據主流的回暖跡象，有22只債券上漲，7只債券平盤，僅有6只債券下跌。從漲跌債券的期限特征看，下跌品種主要是剩余期限在5到8年的中期品種以及短券010214、009905，上述品種下行幅度不大，在0.05%到0.2%左右。而上漲品種則覆蓋了從短到長的所有期限，其中長期債出現了比較明顯上漲，總的看來多數品種漲幅在0.15%到0.6%之間。從成交活躍品種觀察，成交活躍品種范圍明顯擴大，除一直處于活躍狀態的短債以外，部分長期品種加入到活躍品種中，如010303、010213、010107等，昨日活躍品種多表現為上升，上升幅度在0.3%到0.6%之間。

　　促成昨日債市反彈的原因主要有兩方面。一是銀行間國債市場轉暖，使得交易所國債收益率的比較優勢更加明顯。前一階段，隨著緊縮預期的增強銀行間市場出現了成交萎縮觀望氣氛濃厚的狀態，但在調控措施兌現之后銀行間市場的成交持續活躍，成交品種和成交量都明顯增加，而債券的收益率卻沒有出現明顯上升，銀行間和交易所市場相應品種的利差仍然比較明顯，交易所國債在收益率上的相對優勢對本次反彈起到了積極作用。第二是昨日公開市場操作傳遞出央票收益率上升趨緩的信息。昨日招標的3個月央票中標利率為2.78%，上升了4個基點，3年央票中標利率3.72%，上升了10個基點，與此前1年央票上升15個基點相比，升幅減小，同時1到3年的收益率落差有所回落，這種變化如果被解讀為收益率曲線陡峭程度的回落，也就不難理解中長期品種的反彈了。

　　但是，債市很難從此漸入佳境，因為目前促發債市走勢的主要因素來自于不同品種、不同市場間的橫向比較，只要銀行間市場不跌，交易所市場就更加具有投資價值，但是債市還必須以時間為線索，用收益率去和變動的購買力比較，即伴隨時間的推移，我們對通貨膨脹的變化趨勢會看得越發清楚。如果通脹是確實而持續的，即使沒有機構愿意虧損賣券但是發行市場的收益率定位也將對現券市場產生明顯影響，屆時一級市場引領債市行情的景象又會出現了。