本期短融券信用級別：新世紀：A-1
                      鼎資研究: A-3

公司信息
發行人	武漢市水務集團有限公司
公司簡稱	武漢水務	成立日期	2003-2
公司性質	國有獨資	是否上市	否
短期融資券要素（2007年）
發行總額	10億元	發行方式	貼現發行
發行收益率	4.1016％	起息日	2007-7-11
上市日	2007-7-12	期限	365天

    分析觀點

　　公司概況

　　武漢市水務集團有限公司(以下簡稱：武漢水務)是在原武漢市三鎮基建發展有限責任公司的基礎上組建而成的。水務集團于 2003 年2月掛牌成立，注冊資本8億元人民幣，是武漢市從事給排水基礎設施投資、建設與經營管理的綜合性國有獨資企業集團。該公司供水能力2006年排名國內第四，污水處理能力充沛，現已擁有2家全資子公司，3家控股子公司。截至2006 年底，公司實現主營業務收入12.68億元，利潤總額1.26億元，凈利潤0.76 億元，經營活動產生現金凈流量為2.77億元。(以上均為合并報表數據)(資料來源：公司網站)

　　行業狀況

　　水務行業是關系國計民生的重要公用事業行業，具有自然壟斷的特征，需求彈性小，受經濟周期波動周期影響較少。隨著社會各界對于水資源問題的嚴重性和重要性認識程度的加深，水務業將成為我國未來發展最快的產業之一。僅僅從供水來看，其年產值要從現在的600-700億元提高至2010年的1500-2000億元，整個水務市場年增長率將保持在15%左右。此外，在污水處理方面，我國十大流域(區域)“

十一五”期間需新增城鎮污水日處理規模2320萬噸，建設投資為551億元；已建成污水處理廠配套管網完善需投資65億元，合計616億元；珠江流域及內陸諸河水污染治理工程需新增城鎮污水處理能力1000萬噸/日，投資220億元；三項合計，未來污水處理方面的投資額達836億元。(資料來源：募集說明書、中國水網)

　　鼎資評分

　　根據的財務數據，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，武漢水務的償債能力評級為A-3，經營能力評級僅為C級，盈利能力評級為A-2。所以綜合來看，我們給武漢水務的整體評級為A-3。根據鼎資研究的統計，在這一信用水平的新債收益率為3.86%；武漢稅務為國有獨資企業，鼎資統計的1年期左右國有獨資企業短融券的成交收益率平均為3.6285%。結合武漢水務的實際情況，鼎資投資認為07 武水務CP01的收益率在3.95%-4.05%之間較為合理。

　　有利因素

　　自然壟斷行業，無競爭壓力

　　自來水行業屬于自然壟斷行業，武漢水務服務于武漢市，為全市提供生產生活用水以及污水處理，在其服務區域內沒有競爭對手。武漢水務目前日供水能力315萬立方米，位居全國第四。供水管網總長5396.37千米，供水面積530平方公里，供水人口384萬人，自來水用戶112萬戶，城市供水普及率100%，供水水質優于國家標準。(見表1)

　　技術水平處于行業領先地位

　　在相關的水務工程建設方面具有一定的技術優勢，擁有市政公用工程施工總承包壹級等資質，作為施工方先后為全國各地新建水廠，并承接了海外工程。同時，其水質監測中心具備《城市供水水質標準》和《城鎮污水處理廠污染物排放標準》所有項目的監測能力，已通過國家認證，成為第三方專門從事水質檢測的實驗室。

　　地處兩江交匯，水源優勢

　　對于自來水行業，水源相當重要。武漢水務地處長江、漢水交匯處，且接納南北支流入匯，眾多大小湖泊鑲嵌在大江兩側，形成湖沼水網。全市共有水域面積2205.06平方公里，占全市總面積的25.79%，居全國大城市之首。因此有豐富的水源。

　　不利因素

　　遭遇巨額水費拖欠

　　自來水水費的收入約占武漢水務主營業務收入的一半，比重是比較大的。然而，截止至2006年年底，武漢水務遭遇拖欠的水費約1.6億元。雖然之后通過上訴收回700多萬元水費。但不排除將來再次發生的可能性。這一現象應當引起投資者注意�？赡軙�對企業利潤以及現金流產生影響。(見表2)

　　水價調整政策性強

　　盡管按照行業慣例，各城市自來水價格每三年左右進行一次調價，按國內各省會城市供水價格比較，目前，武漢市自來水供水價格處于較低的水平，向上調價的空間很大。然而，水價關系到千家萬戶，水價需要物價部門進行價格聽證會、審批等程序，企業自身對于價格的控制能力較弱，自主性不強，且有一定時滯，對于企業盈利有一定影響。

　　警惕水源污染

　　自來水行業主要原料為水，因此水源質量對于供水生產有較大影響。一旦水源發生污染，一方面將加大企業供水成本，以消除污染，保證供水質量，同時對于企業技術革新有一定的壓力，另一方面可能影響企業聲譽，對于其融資渠道產生不利影響。對于水源污染造成的風險，投資者應加以注意。

　　財務分析

　　盈利能力分析

　　2006年公司實現主營業務收入12.68億元，凈利潤7,600萬元，較2005年分別有了31.45%和85.22%的提高。其主要原因除了供水業務收入有一定增長外，主要還是污水處理和工程建設兩方面收入的增加，尤其是由工程建設產生的收入，由04年的1.4億上升到2.7億元，達到了將近一倍的增長。公司的權益凈利率2006年比2005年上升了75.84%，相比04年的-3.29%更是有了相當大的增長。公司近兩年的盈利能力有所提升，可以為短期融資券的償還提供較好的保障。

　　償債能力分析

　　三年來，公司流動比率有所波動，幅度在20%左右。資產負債率平均水平較高，且逐年攀升，2006年為59.01%，比2005年有3.47%的升幅。說明負債的增長速度快于資產的增長速度，短期與長期償債均有一定的壓力，投資者對此應有所注意。公司04年至05年，經營活動產生的現金流量有將近300%的提升，而06年延續05年的勢頭有進一步的增長，值得關注。公司EBITDA在05、06年有顯著增長，EBITDA/流動負債的比率在05、06年保持一致�？v觀近三年，預計隨著公司未來業務的發展，公司償債能力應屬于中等偏上的水平。

　　經營能力分析

　　公司應收賬款周轉天數和存貨周轉天數在2004年都處于較低水平，分別為83和79天。在2005年有較大幅度的上升，存貨周轉天數高達119天。2006年這兩個指標有所下降，2006年末，公司應收賬款凈額達到為3億元，占流動資產的12.6%，應該說是比較高的，建議投資者與前文所提到的武漢水務遭遇巨額水費拖欠問題聯系考慮。

　　評級結論

　　武漢水務近年來主營業務收入、經營性現金流量有明顯增長，資產流動性強，償債能力尚可。但應對用戶水費拖欠問題有所注意。武漢水務本次募集資金主要用于補充流動資金，促進生產經營活動的順利進行，同時優化公司融資結構，降低融資成本。截至2007年4月10日，公司銀行授信額度為25億元，已使用貸款授信額度為15.41億元，未使用額度9.59億元，占授信總額的38.36%。通過以上分析，我們認為武漢水務對本次短期融資券還本付息能力較強，本次融資券償還風險較低。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。