□ 川財(cái)證券　劉藉仁

　　昨日，央行發(fā)行10億元三年期票據(jù)，中標(biāo)利率為3.62%，較上周漲4個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)發(fā)行440億元三個(gè)月票據(jù)，中標(biāo)利率較上周下降0.2個(gè)基點(diǎn)。本周共有750億元票據(jù)到期，加上周二發(fā)行了100億元的1年期央票，本周共發(fā)行央票550億元，央行將向市場(chǎng)凈投放資金200億元資金。市場(chǎng)人士認(rèn)為，本周有多只新股申購(gòu)，資金相對(duì)緊張，回購(gòu)利率也出現(xiàn)了大幅上漲，央行此次投放資金也是為了緩解新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

　　昨日國(guó)債市場(chǎng)也繼續(xù)調(diào)整，國(guó)債指數(shù)開盤 109.96點(diǎn)，盤中震蕩下行，收于109.93點(diǎn)，跌0.02%，全天成交1.6億元，較前個(gè)交易日大幅萎縮。從盤面來(lái)看，長(zhǎng)期券種成為做空的主力，010107券、010213券跌幅居前，中期券種也相對(duì)弱勢(shì)，短期債券成為盤中的亮點(diǎn)，010215券逆勢(shì)走高。

　　6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在近幾個(gè)交易日公布，較高的數(shù)據(jù)為債市再次蒙上了陰影。

　　首先，貨幣增速提高，信貸反彈壓力加大。6月末，M2同比增長(zhǎng)17.06%，比5月末高0.32個(gè)百分點(diǎn)；6月份人民幣各項(xiàng)貸款增加4515億元，同比多增566億元。M2增速明顯快于市場(chǎng)早前預(yù)計(jì)的16.5%，也高于5月的16.74%。其意味著進(jìn)入6月，商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)并未收斂，信貸擴(kuò)張雖但沒有趨穩(wěn)，反而有提速態(tài)勢(shì)。截至6月，07年的新增貸款已高達(dá)2.54萬(wàn)億，從固定資產(chǎn)增速判斷，8年的投資擴(kuò)張和產(chǎn)能釋放將是此前未見的，甚至不排除會(huì)出現(xiàn)這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的峰值。偏快的指標(biāo)可能再度堅(jiān)定央行采取緊縮政策的決心。

　　其次，貿(mào)易順差急速增長(zhǎng)，加大緊縮預(yù)期。中國(guó)海關(guān)最近公布數(shù)據(jù)顯示， 6月貿(mào)易順差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的269.1億美元，不排除受到

出口退稅調(diào)整前的搶關(guān)出口影響，受此影響，到今年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%。首先，從近幾年外貿(mào)順差變化的趨勢(shì)來(lái)看，進(jìn)口替代效應(yīng)日益增強(qiáng)，這在長(zhǎng)期內(nèi)導(dǎo)致近年來(lái)單月外貿(mào)順差的持續(xù)增長(zhǎng)；其次，從短期來(lái)看，逐漸增強(qiáng)的

人民幣升值預(yù)期，很可能導(dǎo)致國(guó)際熱錢制造的“虛假貿(mào)易順差”仍然難以遏制。最后，其深層原因是結(jié)構(gòu)性因素，國(guó)內(nèi)內(nèi)需嚴(yán)重不足對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩形成的壓力，促使其向海外拓展市場(chǎng)。未來(lái)貿(mào)易順差將保持位，從而加劇宏觀政策調(diào)控壓力。今后在

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展帶動(dòng)下，外貿(mào)順差仍將保持高位，后一段時(shí)間搶關(guān)出口現(xiàn)象仍然會(huì)繼續(xù)，除非有更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施。高額順差加劇了回收流動(dòng)性的壓力，為減輕央票的回籠壓力、降低基礎(chǔ)貨幣對(duì)沖量，財(cái)政部發(fā)行萬(wàn)億元特別國(guó)債加，未來(lái)適當(dāng)上調(diào)準(zhǔn)備金率也是勢(shì)在必行。從行政手段來(lái)看，中國(guó)將進(jìn)一步加大進(jìn)口促進(jìn)力度，鼓勵(lì)進(jìn)口的產(chǎn)品目錄有望7月底出臺(tái)。

　　總的看來(lái)，貨幣政策出臺(tái)在較高的數(shù)據(jù)下顯得更為迫切，盡管6月CPI數(shù)據(jù)還未出臺(tái)，但豬肉價(jià)格、國(guó)際原油價(jià)格的上揚(yáng)等因素都將促使CPI再次走高，加大了加息的可能性。盡管之前債指連續(xù)走高但受制于成交量的低迷其反彈空間必然有限，在CPI出臺(tái)之前，債市將進(jìn)入敏感時(shí)期，市場(chǎng)依然將處于低迷階段。

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