黃憲奇

　　在昨日上午央行進行的公開市場操作中，3年期央票的中標利率較上周上漲了9個基點至3.58%，同時發行的3個月期央票對應收益率為2.7463%，與上周相比基本持平。

　　業內人士表示，特別國債的發行正在改變債券市場的供求關系，中長期債券的收益率面臨繼續上行的壓力；昨日3年期央票利率的再次松動也是這種供求關系變化的結果。并且在收益率抬升的背景下，債券對銀行貸款的替代效應將逐步顯現，未來貨幣緊縮性操作壓力減弱。

　　而從近一段時間的公開市場操作來看，長期央票發行規模下降，而短期央票相應增加，這使得公開市場操作的回籠期限連續兩周下降。業內人士表示，央行此舉有穩定短期利率的用意。但現實的情況是，1.55萬億元特別國債的發行，無論是繞道央行推向市場，對長期的資金供求都會帶來壓力。

　　昨日的銀行間債市現券成交明顯縮量。銀行交易員稱，“(3年央票發行利率)上漲也很正常，最近二級市場收益率已經在3.70%左右了，發行結果出來后，已經有人報出接近3.80%的收益率了�！睆V東一券商分析師表示，“3年期央票(中標)利率上升了，估計對債市的壓力在后市會逐漸顯現�！彼�同時指出，目前現券市場價格整體仍呈弱勢，再加上

　　3年期央票利率的上升或許只是近期中長期債券收益率上升的一個縮影。在強烈的緊縮預期下，債券市場幾乎所有品種的收益率都已經出現了不同程度的抬升，包括企業債在內的中長期債券都成為投資者回避的對象。此外，分析人士表示，長期來看，特別國債將成為央行回收流動性的一項措施，最終還是需要市場消化，不排除央行采用特別國債代替3年央票來回籠長期資金，所以特別國債仍將是中長期國債的隱憂。

　　在中國人民銀行貨幣政策委員會日前召開的2007年第二季度例會提出，協調運用多種貨幣政策工具，保持價格總水平基本穩定；推動貨幣市場基準利率體系建設，進一步增強價格杠桿的調控作用。業內人士表示，央行將以往“穩健貨幣政策”的說法改為“穩中適度從緊”，這可能反映出我國政府對于整體經濟由偏快轉向過熱的擔憂進一步有所加重。但在調減利息稅的政策還沒有到位的情況下，估計央行再次啟動加息的時間將被推后，特別是債券收益率的提高將對銀行的貸款投放起到抑制作用。在這種情況下，進一步的貨幣緊縮或是一種虛驚。分析人士也表示，根據當前的狀況，進一步考慮到未來大規模的債券供給以及