南京銀行

　　近一周三大可能的利空政策困擾著債券市場，第一，央行行長周小川表示如果6月CPI再度上移，不排除進一步加息的可能，而央行行長助理易綱也表示未來中國的貨幣政策要使得真實利率為正，根據目前CPI和一年存款利率的關系來看這也表明我國仍有進一步加息的空間。

　　第二，就是市場對于財政部1.55萬億特別國債發行的恐慌。“這次特別國債發行本身對宏觀經濟政策來說應該是中性措施，發行特別國債購買外匯后，將增加人民銀行持有的國債”。業內專家一致認為，這一表述意味著財政部此次將采取向央行定向發行的方式發行特別國債，而特別國債的發行方式、抵沖央行票據的發行規模等具體細節都將直接影響著債市的走勢和方向，相信在塵埃落定之前，投資者出于謹慎心理不會貿然做多債市。

　　第三，取消利息稅對于目前的存款負利率狀態和儲蓄大搬家的狀況能有所緩解，對債市而言主要是心理面的影響較大，20%的利息稅取消后相當于實際利率提高了61個基點，而且取消利息稅并不意味著可以取代宏觀調整的其他緊縮政策，6月CPI、固定資產投資等數據仍將影響下一步央行的舉措。

　　受政策面緊縮利空的影響和流動性波動的影響，債券市場短中長期債券都出弱勢走勢。由于資金利率波動較大，導致投資者對短債的判斷出現分歧，雙邊報價債品種機構投資者頻繁被點擊成交，其中3個月以內品種較受歡迎，3個月融資券的成交收益率集中在3.1-3.3%之間。3個月到3年央票招標利率繼續保持穩定，其中3年央票的發行量銳減至10億元，充分顯露央行當前穩定利率的決心，但二級市場不為所動，1年央票的成交在3.2%以上，3年央票成交則逼近3.8%，較發行利率幾乎足足高出30個bp。1年期融資券的需求有所減少，倒逼承銷商提高新券的發行利率。

　　中期國債以零星需求為主，利率出現一定的波動性，但總體來看跌速有所減緩，雙邊報價成交也較為寥寥。3年、5年和7年國債的定價分別約在3.5%、3.9%和4.15%的水平。金融債收益率則延續升勢，與國債的利差稍有擴大，3年、5年和7年品種分別定位于3.8%、4.3%和4.5%的水平。長期債交投異常清冷，10年和15年企業債的主動賣價分別在4.9%和5%以上，但由于與國債和金融債相比定價劣勢明顯，因此幾乎無人問津，2007年注定成為企業債市場的寒流期。加息預期雖上升，但由于固息債升幅較大，同時浮息債的定價又過度取決于資金實力機構的投標態度，因此本周發行的3年和5年浮息金融債的招標利率都出現明顯上升，分別達到50個bp和55個bp。在弱市短期難改的背景下，作為利率風險的對沖工具，浮息債目前還是有一定投資價值的。