招商證券何欣

　　全國(guó)人大常委會(huì)于6月29日討論通過(guò)了關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院可以對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得停征或減征個(gè)人所得稅的決定草案的議案。該議案獲得通過(guò)意味著利息稅近日減免的可能性將較大。

　　減免利息稅的初衷在于提高存款利率的收益率水平，消除存款的負(fù)利率現(xiàn)象。有觀點(diǎn)認(rèn)為，減免利息稅，將會(huì)提高居民持有其他資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，從而會(huì)提高債券市場(chǎng)的收益率。

　　我們認(rèn)為，調(diào)整利息稅對(duì)債券利率幾乎沒(méi)有影響。主要原因在于：目前債券市場(chǎng)的主要參與人是以機(jī)構(gòu)投資者為主的，目前以散戶投資人為主的交易所市場(chǎng)在債券市場(chǎng)托管總量中僅占3.35％，而個(gè)人投資者占比僅為0.1％，即便是考慮到基金公司的2.88％的占比，整體占比也不到3％，所以債券市場(chǎng)的主要需求方并不是個(gè)人投資者。

　　相反，從投資者托管結(jié)構(gòu)來(lái)看，存款性公司占到74％的比例，可以說(shuō)是債券市場(chǎng)的主要需求方。減免利息稅是降低了政府的財(cái)政收入，對(duì)商業(yè)銀行吸收存款的成本不會(huì)有任何影響，相反，由于取消利息稅，實(shí)際上提高了個(gè)人投資者的存款傾向，反倒增加了商業(yè)銀行的存款總量，并進(jìn)一步提高其在資產(chǎn)業(yè)務(wù)上的債券投資資金，增加債券市場(chǎng)的投資需求，是利好，而非利空。

　　可能還有投資人認(rèn)為由于利息稅的減免，存款收益上升，可能會(huì)降低投資人對(duì)

貨幣市場(chǎng)基金的需求，從而導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模萎縮，并提高貨幣市場(chǎng)利率。我們亦認(rèn)為非也。目前貨幣市場(chǎng)基金有較高的流動(dòng)性，多數(shù)為T(mén)+2的贖回機(jī)制，可比的存款應(yīng)當(dāng)是活期儲(chǔ)蓄存款。近期貨幣市場(chǎng)基金的平均7日年化收益率水平在2.47％，遠(yuǎn)高于活期儲(chǔ)蓄0.72％的收益，兩者相比，仍然是貨幣市場(chǎng)基金收益最優(yōu)。

　　即便是貨幣市場(chǎng)基金的吸引力因此而下降，但商業(yè)銀行也是貨幣市場(chǎng)的參與人，存款規(guī)模的上升，同樣會(huì)提高貨幣市場(chǎng)的資金供給，未必會(huì)就此提高貨幣市場(chǎng)利率。

　　此外，由于減免利息稅，降低了存款的負(fù)利率，也降低了再次加息的迫切性，總體來(lái)講對(duì)債券市場(chǎng)還屬利好。

　　當(dāng)然，目前債券市場(chǎng)仍然面臨較多的利空，包括可能的基準(zhǔn)

利率調(diào)整、特別國(guó)債特事特批導(dǎo)致債券供給增多都會(huì)推動(dòng)利率上揚(yáng)，但僅就利息稅而言，對(duì)債券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是幾無(wú)影響。

　　由于利息稅是由國(guó)務(wù)院特別規(guī)定，而企業(yè)債的利息稅繳納是放入《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》統(tǒng)一征收，故而并不能因此斷定企業(yè)債的投資價(jià)值將有所提升。

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