央票發(fā)行量持續(xù)減少，3年期央票發(fā)行連續(xù)2周僅10億元，市場人士認(rèn)為央票回收流動性功能在褪色

　　證券時報記者高璐

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，央票對沖力度從去年下半年就開始呈現(xiàn)逐步減弱趨勢，今年4月以來這樣的趨勢更加明顯。業(yè)內(nèi)人士指出，這主要是受回籠成本以及調(diào)控工具多樣化的影響，央票回籠流動性的力度在逐步減弱，伴隨而來的是央票對沖功能的逐漸淡化，同時轉(zhuǎn)向基準(zhǔn)利率導(dǎo)向功能。

　　央票發(fā)行量明顯減少

　　中金公司最新研究報告顯示，2006年下半年來外匯占款增勢迅猛，平均月增量約2500-3000億元，但央票凈增量卻明顯減弱，平均每月不到1500億元，對沖比例低于50%。而央行公布信息顯示，4月份，銀行間債券市場共發(fā)行債券4767億元，較3月大幅減少59.3%，主要表現(xiàn)為央票發(fā)行量的減少。而從二季度開始，央票發(fā)行量僅保持在與到期量相當(dāng)?shù)乃�平上，使得央票存量在此間幾乎沒有增長。在最近兩周，央票發(fā)行量繼續(xù)減少，3年期央票更出現(xiàn)連續(xù)2周保持在10億元低點水平的狀態(tài)。

　　數(shù)名接受采訪的資深分析人士指出，這與同期央行頻繁上調(diào)法定準(zhǔn)備金率密切相關(guān)。2006年下半年調(diào)整8次，而今年上半年以來準(zhǔn)備金率上調(diào)也已經(jīng)達(dá)到7次，這反映出在回籠流動性上對央票的依賴性已經(jīng)越來越弱。中金公司固定收益部的相關(guān)報告顯示，央行更傾向于用頻繁上調(diào)法定準(zhǔn)備金率的手段來回籠流動性，而央票發(fā)行基本只限于對沖過去的到期量，已喪失凈回籠作用。該公司還預(yù)計，今年下半年，在全年外匯占款增長3.6萬億、央票凈增量為零的情況下，還需要上調(diào)4次法定準(zhǔn)備金率，每次50BP。

　　利率導(dǎo)向功能增強

　　中金公司認(rèn)為，央行不愿意發(fā)行更多的央票主要是為了控制回籠成本、穩(wěn)定市場利率。據(jù)中海基金交易員介紹，昨日1年期央票二級市場收在3.25%左右，同持平6周的1年期央票發(fā)行利率相差15個BP左右，而3年期央票二級市場昨日收在3.6%以上，同昨日新票3.49%的發(fā)行收益率相差了11個BP。該交易員表示，尤其是3年期央票，雖然已經(jīng)連續(xù)2周10億元的發(fā)行量對市場的影響十分有限，卻明確向市場傳遞了央行希望穩(wěn)定市場利率的意圖。中金公司預(yù)計下半年央行出于降低回籠成本、希望收益率曲線陡峭化的目的已經(jīng)達(dá)到等因素考慮，很有可能會取消3年期央票的發(fā)行。同時，該公司還預(yù)計，在下半年加息1-2次的情況下，1年期央票利率將上升10-20BP至3.2-3.3%。

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