林純潔

　　在過(guò)去20多年內(nèi)，債券市場(chǎng)一直處于牛市，但這種狀況可能馬上就將結(jié)束。很多分析師已經(jīng)嗅到“熊”的氣息，而原因可能是全球流動(dòng)性過(guò)剩的局面面臨轉(zhuǎn)變。

　　“我們現(xiàn)在正處于一個(gè)全球債券熊市的開端，這將導(dǎo)致利率回到1981年的水平，而當(dāng)時(shí)的(10年期)美國(guó)國(guó)債收益率為15%。”投資家Marc Faber表示，“在這種情況下，雖然證券市場(chǎng)的價(jià)格仍將上揚(yáng)，不過(guò)實(shí)際收益將會(huì)不佳。”Faber是Marc Faber Ltd.創(chuàng)始人，該公司為很多基金公司提供投資建議。

　　在最近的牛市中，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從1981年的15.6%左右一直跌到2003年的3.1%，日本政府債券收益率也跌到約0.5%。但牛市不可能永無(wú)止境，F(xiàn)aber就認(rèn)為，市場(chǎng)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

　　目前美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)開始回升，這可能并不僅僅是一次普通的反彈，一些高風(fēng)險(xiǎn)債券的利差正在擴(kuò)大。“美國(guó)10年期國(guó)債收益率上揚(yáng)可能意味著債券價(jià)格區(qū)間已經(jīng)變低(收益率上升意味著價(jià)格下跌)，而我們將面對(duì)的是比我們之前已經(jīng)習(xí)慣的更高的(債券)收益率。”Private Capital主席William Thomson表示，“全球各中央銀行在加息方面已經(jīng)落后，而目前它們還被那些不真實(shí)的低通脹數(shù)據(jù)所迷惑。直接結(jié)果就是真實(shí)利率過(guò)低。”

　　Thomson相信大宗商品價(jià)格上揚(yáng)帶來(lái)的通脹壓力已經(jīng)影響到經(jīng)濟(jì)的其他層面，雖然看來(lái)有點(diǎn)晚，但各央行已經(jīng)開始提高利率，而證券市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)的超買狀況也將改變。

　　帶動(dòng)債券價(jià)格回落的最主要原因是全球流動(dòng)性過(guò)剩局面的改變，而這所帶來(lái)的影響將不僅僅針對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)。

　　過(guò)去幾年美國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)狀況及低利率促使美國(guó)貿(mào)易赤字水平日益提高。美國(guó)貿(mào)易赤字占GDP比重從1998年的2%上升到現(xiàn)在的8%，大量資金從美國(guó)流出，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩。如果美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，貿(mào)易赤字將縮減，而這時(shí)如果通脹壓力持續(xù)存在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入那種“不景氣狀況下的物價(jià)上漲”階段。

　　“美國(guó)流入全球資本體系的資金將會(huì)顯著減少，那么各種資產(chǎn)價(jià)格的膨脹將難以為繼，而債券市場(chǎng)更是會(huì)首當(dāng)其沖。”Faber表示。對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題，

美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘本月就表示，最近幾年全球流動(dòng)性泛濫的浪潮將逐漸退去，這將導(dǎo)致金融市場(chǎng)大量的市值蒸發(fā)。

　　不過(guò)，Thomson表示，對(duì)于泡沫什么時(shí)候會(huì)破滅并不確定，而導(dǎo)火索將可能是一些特殊事件。“(對(duì)于市場(chǎng)崩潰)我們只能大膽猜測(cè)，可能會(huì)有一個(gè)事件突然發(fā)生，而市場(chǎng)難以承受。”Thomson認(rèn)為，市場(chǎng)最終需要得到修正，不管是激烈的還是平和的。

　　其實(shí)我們已經(jīng)或正在看到一些泡沫出現(xiàn)破滅，如美國(guó)

房?jī)r(jià)、次級(jí)貸款提供商和債券市場(chǎng)等。Faber相信，下半年將是痛苦的。

　　泡沫破滅并不少見，如上世紀(jì)80年代那次全球性的房地產(chǎn)投機(jī)熱退潮和上世紀(jì)90年代的高科技股崩盤。

　　鄧普頓新興市場(chǎng)基金主席Mark Mobius認(rèn)為歷史仍將重演。“全世界最貴的一句話就是：現(xiàn)在的情況是不同的。”Mobius表示，“其實(shí)現(xiàn)在的證券及債券市場(chǎng)并沒(méi)有什么新的因素能使過(guò)去的那些關(guān)于繁榮和蕭條的理論失效。”

　　一旦市場(chǎng)流動(dòng)性局面真的出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，那么最近幾年在流動(dòng)性泛濫中得益最大的市場(chǎng)將遭受最大打擊，其中將包括新興市場(chǎng)的債券和

股票市場(chǎng)。壞消息對(duì)我們來(lái)說(shuō)有什么意義？要感謝金融市場(chǎng)的發(fā)展，穩(wěn)健者可以關(guān)上窗戶躲避暴風(fēng)雨，而激進(jìn)者也可以在市場(chǎng)下跌時(shí)獲利。

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