國家外匯投資公司即將正式登場特別國債發行影響存變數

　　國海證券固定收益研究中心段吉華

　　自2007年1月第三次全國金融工作會議提出成立方案以來，國家外匯投資公司一直是各界關注的焦點。雖然目前仍在籌備階段，卻已經開始進入角色，斥資三十億美元入股美國黑石集團（Blackstone Group）的首單交易現已塵埃落定。本周召開的十屆人大常委會第28次會議，將審議財政部發行特別國債購買外匯作為外匯投資公司啟動資金的提案，由此看來，國家外匯投資公司從此或將正式出場。

　　市場人士對于

財政部分發行特別國債已爭議多時。根據目前的信息，要評估特別國債發行的影響，仍然需要明確以下幾個條件：首先，特別國債是定向發行還是公開招標發行，投資者認購以后可以在市場上自由交易還是不能自由交易；其次是發行批次、發行規模以及發行期限如何；最后，是否會向社會普通投資者以憑證式國債的形式發行。

　　以上條件的不同，對市場的影響就將相差甚遠。按照目前市場的預期，可能性較大的是公開招標方式發行，能夠在銀行間市場自由交易，分成若干批次發行，以中長期限為主。

　　以目前銀行間市場的環境來看，這樣發行可能會給債券市場帶來較大沖擊，收益率曲線可能會迎來一個迅速陡峭化的階段。特別國債的發行將帶來7年以上中長期限品種供給的額外增加，而央票的減少發行將導致短期品種的過度需求，再加上當前市場加息預期濃厚，在短期內中長期債券可能大幅下跌。但是從較長時期來看，流動性過剩與

人民幣升值仍然是宏觀經濟大前提，國內利率上升空間有限，而銀行、保險類機構資金充裕，能夠消化長期債券的額外供應，所以長端上升的幅度有限，最終的陡峭化程度可能并不是特別嚴重。而對債券市場資金面總體影響，將視央票與特別國債發行總量而定，根據此前關于國家外匯投資公司只是使用增量

外匯儲備的說法，特別國債將成為央票之外的另一種回收流動性的工具。

　　但是從前次發行特別國債補充銀行資本金的情況來看，定向發行的可能性也較大，而且這種方式在當前的加息環境中可能為銀行所偏好，而針對普通投資者發行憑證式國債也是第三種可能的選擇。如果這樣，對于銀行間債券市場沖擊則相應較小，不會引起收益率曲線的較大變動。

　　國家外匯投資公司自身也面臨著以下幾方面的考驗。首先，美國、日本、德國等經濟大國并無類似機構或者此類機構并不發達，僅在新加坡、挪威等開放小型市場經濟體中得以發展壯大，所以是否適用于中國仍然有待觀察；其次，從我國市場化改革的動機上講，通過國家成立外匯投資公司，取代民間資本進行境外投資，無異于又是一次由政府力量取代市場經濟力量的舉動，短期內或可一試，長期來說不可取，更為治本的辦法是轉變企業經營思路，鼓勵“走出去”戰略，同時擴大居民儲蓄投資渠道，允許投資境外金融資產；最后，如何評價投資績效仍然是一個頭疼的問題，所以，在事先就設計好國家外匯投資公司因為運營不成功而退出的機制，才不失為一個良好政策方案。

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