本次鼎資信用評級(2007年一季報) ：A-3

　　上次鼎資信用評級(2006年四季報) ：A-2

　　07年一季度張江高科的速動資產和流動負債分別在06年的基礎上增長了179.02%和159.99%，速動資產的較快增長，致使公司一季度的速動比在06年的基礎上提高了0.03。該公司06年的現金凈流入就不是很理想為-2.15億，而根據一季度預測的07年全年的現金凈流入繼續在06年的基礎上有所惡化，致使本來就不高的現金流動負債比在06年的基礎上又下降了0.07。一季度公司的資產負債率因負債的大幅度增長而在06年的基礎上提高了22.53，07年一季度公司的資產和負債分別在06年的基礎上增長了72.80%和189.33%。張江高科一季度的利潤在06年的基礎上不增反降，導致利息保障能力在06年的基礎上下降了4.68。綜合來看，張江高科07年一季度的償債能力在06年的基礎上有所下降，但幅度不大。

　　張江高科07年一季度的主營業務收入和應收帳款分別在06年的基礎上提高了41.99%和137.93%，應收帳款的較快增長，致使相應的應收帳款周轉率在06年的基礎上下降了4.61。而表現營運能力的存貨周轉率和總資產周轉率均在06年的基礎上未出現較大的起伏，存貨周轉率提高了0.08，總資產周轉率則下降了0.01。總體上看，07年一季度張江高科的營運能力在06年的基礎上變化不大。

　　07年一季度張江高科的盈利能力同06年相比有所下降。雖然一季度該公司的收入在06年的基礎上增長了41.99%，但是其成本沒有得到適當的控制，

　　在06年的基礎上提高了77.81%，成本的大幅度增長致使利潤在06年的基礎上下降了17.13%，利潤的下降，導致表現盈利能力的三個指標均出現了不同程度的下降。主營業務利潤率、凈資產收益率和總資產報酬率分別在06年的基礎上下降了15.83、1.11和3.11。

　　結論

　　鼎資研究評分模型根據張江高科2006年四季報的數據，對其給出的綜合評級為A-2，其中對于償債能力、營運能力和盈利能力模型單獨給出的評級分別為B級、A-3級和A-1級

　　現根據張江高科2007年一季報的數據，經過評分模型的再次計算，鼎資研究降低了對張江高科的評級，由06年的A-2降至A-3級。對于償債能力和營運能力的單獨評級，模型仍分別維持在B級和A-3級的水平上。但對于盈利能力的單獨評級有所變化，由06年的A-1級降至A-2級。

　　TTM為0.68年的07張江CP01最近的成交收益率為3.45%，高出短期無風險收益率42bp，與其TTM和鼎資級別相同的債券與無風險收益率的平均息差為65bp左右。張江高科為國有控股企業，鼎資研究統計TTM為0.68年的國有控股企業短融券的平均收益率為3.535%。根據張江高科的實際情況，以及其上市公司的性質，鼎資投資認為07張江CP01目前3.45%的市場收益率是比較合理的。