證監會日前發布《公司債券發行試點辦法(意見征求稿)》，對公司債的發行標準、流程和管理規則作出界定。業內人士分析稱，根據征求意見稿確定的反饋時限，公司債試點最快有望月內啟動。

　　由于種種原因，中國尚無嚴格意義上的公司債市場。以往發行過的一些企業債券，幾乎全部依賴政府信用以作支持，只能算作政府債券中的旁支。我們認為，這種狀況雖然自有其歷史淵源與沿革，但距建立完善多層次資本市場之目標，顯然存在不合拍處。

　　國際經驗表明，就長期趨勢而言，銀行貸款占社會融資總量的比重將會下降，這是因為：在需求方面，伴隨一國經濟發展，經濟體中將會發育出多種規模、多種類型的不同企業，它們對于各種融資工具各有偏好，很難單以銀行貸款方式滿足之；而在供給方面，伴隨一國經濟發展，企業居民逐利本性將會抬頭，出于儲備性動機的儲蓄意愿則會降低，大量圍困在銀行體系內的資金自會以各種方式重新配置到實體經濟中去。

　　中國連年攀升的儲蓄率已經出現階段性拐點。央行最新數據顯示，5月份居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，創下居民戶存款月度最大降幅。與之對應，歷經四年熊途，中國股市近兩年來量價飛升，上市公司總市值已經從2005年4月時的3萬億元急劇膨脹至17萬億元，大量來自散戶的資金僅用48個交易日，就將上證綜指從3000點推高至4000點。

　　為了擠壓資產泡沫，相關部門連連施招近乎一日一策，只不過，這些或硬性或軟性的舉措均未收到足夠效果。究其根源，問題的癥結大致可以歸結為兩點：其一，中國的廣義貨幣(M2)與國內生產總值(GDP)的比值之高世所罕見，也就是說，中國的貨幣過寬始終存在，并因為貿易順差而顯著惡化；其二，中國的可投資渠道非常狹小，少量可流通

證券資產很難起到蓄水泄洪之功效。

　　上述兩點癥結交互作用，可能引出種種弊端，而其最要害處在于：一方面，在銀行體系整體效率偏低的情況下，中國的儲蓄/資本轉化效率并不令人滿意；另一方面，由于顯而易見的“多追少”格局，中國的

股票價格始終存在高估傾向，短短十余年間，中國股市周期性瘋漲自有其合乎邏輯之處。

　　中國的流動性泛濫很難在短期內得到根治，股票市場的擴容也應該遵從平穩有序的大原則，有鑒于此，長期徘徊不前的債券市場被突出擺放到了優先發展的位置上。溫家寶總理在今年“兩會”所作政府工作報告中明確提出，加快發展債券市場，推進債券發行制度市場化改革。這一部署正合當前經濟金融發展之急需。

　　大力發展公司債市場能夠帶來的好處主要體現在以下幾個方面：

　　第一，在貨幣總體過寬的情況下，銀行體系沉淀有大量超額儲備，更不用說，由于事實存在的信貸歧視，銀行往往傾向于將過量資金競相投入國有部門，從而使得中國的投資效率總體出現下滑跡象。大力發展公司債市場可以引導閑置資金配置到各種所有制形式、符合中國比較優勢所在的企業中去。

　　第二，中國當下所有的企業債幾乎全部由大型國企發行，所用于的方向也基本集中在政府審批的投資項目中，由此，這些債券在功能上與政府債券并無本質區別，財政所承受的壓力也沒有得到實質性紓緩。大力發行公司債市場可以開啟企業市場化融資新渠道，降低政府信用過度使用的風險。

　　第三，由于

人民幣升值預期居高不下，資本市場所能提供的回報率又如此之高，海外熱錢進入中國套取利益的熱情很難消退。種種跡象表明，中國的資產泡沫已經積累到令人不安的地步，一旦形勢出現反轉，國際資本抽身沽出貨幣資產，將對經濟平穩有序發展形成巨大沖擊。大力發展公司債市場可以迅速做大金融市場規模，將投機性資本有效分散到實際經濟建設中去。

　　此外，大力發展公司債市場，還可通過利息稅、印花稅等方式，為財政增添一項穩定稅源，從而使大量待發展公共事業獲取新的資金支持。

　　當然，應該看到，大力發展公司債市場并非一蹴而就可完成。從目前來看，亟待著力解決的問題主要有：加快建立符合市場經濟條件的債權人保護制度、加快統一公司債券審批與監管職能分配，以及加快提升商業銀行經營水平以應對金融脫媒所帶來的負面影響。

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