來源：中國資金管理網 作者：王奇

　　多年來，流動性差成為制約債券市場發展的關鍵，做空操作也面臨諸多困難。自央行2006年11月充許債券市場進行借貸業務以來，可以說是“雷聲大，雨點小”，真正進行借貸交易的債券不多，這主要受限于債券借貸業務的會計處理的規范。

　　今年以來，為了預防經濟過熱，央行緊縮措施不斷，沉重打擊了債券市場。在目前債券市場利空尚未出盡，債券下跌風險較大的情況下，進行做空操作是一個成熟市場中的自然選擇。但是，在目前市場條件下，做空操作卻依然面臨較多的制約因素。

　　首先，借券渠道依然不通暢。債券借貸推出以后，許多機構由于缺乏對于債券借貸業務的會計處理的規范，會計后臺往往采取各種手段間接或直接阻撓交易前臺開展借貸業務。即使少數機構允許開展債券借貸業務，但是借券費用非常昂貴，也從一定程度上打擊了做空操作的積極性。

　　其次，債券流動性較低加大了做空操作的風險。今年來，絕大多數債券價格均大幅下跌，許多機構為避免實現虧損而選擇將債券繼續持有的策略，債券市場流動性有所下降。而今年初推行的新的做市商制度雖然曾在一定時期大大改進了流動性，但是近期由于市場弱勢，大多數機構開始轉向防御型策略，將買賣價差不斷擴大，做市商制度帶來的流動性也已大打折扣。在一個缺乏流動性的市場中，做空操作很可能面臨到期無法買回債券的結算風險。

　　最后，目前銀行間債券市場“一對一的詢價交易制度”也從一定程度上影響了做空操作的成功率。因為當某一機構試圖向另一機構進行借券的同時，借券者就向被借券者透露了借券賣空此券的操作策略，很可能在借券者未借到此券時，被借券者就事先賣出了此券，從而使得借券者賣空操作無法得以實現。(完)